珍酒李渡赴港冲上市，“异地茅台”的故事香吗？|IPO-环球焦点

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撰文|蜜姐　　湖南株洲首富吴向东，即将收获第二家上市公司，为其庞大的“白酒帝国”再添一员虎将。　　近期，港交所官网显示，白酒企业珍酒李渡集团有限公司(以下简称“珍酒李渡”)通过了聆讯。　　可能有不少蜜友，对这家公司较为陌生。　　毕竟A股市场上已经有20家上市白酒企业，知名品牌众多。2017年后至今，未再有白酒企业获准上市。　　珍酒李渡也只能是赴港IPO，但如果顺利上市，则能拿下“港股白酒第一股”的头衔。　　01　　吴向东在业内被称为“白酒教父”，其创富故事与茅台、五粮液等名酒颇有渊源。　　吴向东今年54岁，1991年，他获得湖南省对外经济贸易学校(现为湖南外贸职业学院)进出口业务中专学历。　　据公开资料显示，吴向东毕业后，其姐夫傅军带他进入了白酒行业，安排其在新华联集团工作。而傅军早年从政，后来下海创办了新华联集团，也曾登顶株洲首富。　　吴向东在姐夫公司历练几年后自己开始创业。他销售能力出众，拿下五粮液旗下川酒王的代理权，并在1年内做到省内销量第一。　　吴向东的第一家上市公司华致酒行，主要也是靠做经销商赚钱，尤其是销售茅台及五粮液系列产品。　　不过，吴向东并不甘心只做经销商。　　年仅28岁的吴向东，与五粮液达成合作，通过OEM代工的方式(即贴牌)推出了白酒品牌“金六福”。　　　　图片来源|天眼查(特此感谢！)　　如今，吴向东的“白酒帝国”包括：金东集团(原华泽集团)下辖金六福酒业、湘窖酒业、今缘春酒业、珍酒酒业、李渡酒业等12个酒类生产企业；华致酒行；以及金东投资等。　　02　　珍酒李渡在白酒行业中的位置稍显尴尬。　　国家统计局数据显示，按照收入计，我国白酒行业的市场规模在2021年为6033亿元。2018—2021年，其复合年增长率约为4%。　　据弗若斯特沙利文研报预测，2022—2026年，我国白酒行业的市场规模年复合增长率预估为5.5%；其中，次高端及以上级别的市场规模增速更快，预计年复合增长率为12.3%。　　研报分析，从香型来分，浓香型白酒是国内消费的主流产品。　　其中，以贵州茅台为代表的酱香型白酒，近年来增速表现突出。2021年，酱香型白酒占白酒行业的利润的45%以上。　　珍酒李渡则是以酱香型次高端产品为主。按2021年收入计算，其在国内白酒公司的排名第14位，市场份额约为0.8%。在民营白酒公司中排名第四。　　　　而酱香型白酒企业的格局已较为稳定。　　据艾瑞咨询发布的《2020-2022年酱香型白酒消费趋势白皮书》显示，市场上相关企业在1000家以上，按营收规模大致可以划分为6个梯队。　　众所周知，在酱香型白酒市场上，贵州茅台是一骑绝尘，牢牢把控第一梯队。　　其次是年销售额超200亿元的习酒、郎酒稳居第二梯队。　　而珍酒、国台及金沙等处于第三梯队。　　但在整个白酒三线品牌中，竞争十分激烈，舍得酒、口子窖、酒鬼酒等早已有较广的知名度。　　此次上市，珍酒李渡除了谋求扩产能外，招股书中也提到，其未来增长战略之一就是提升品牌的知名度及认可度。　　03　　再来看珍酒李渡的成色。　　2020—2022年，珍酒李渡的总收入分别为23.99亿元、51.02亿元和58.56亿元，近两年同比增速分别为112.7%和14.8%。　　同期，其公司权益股东应占溢利(即净利润)分别为5.20亿元、10.32亿元和10.30亿元。　　上市前成功冲规模是好事，但付出的代价也不小。　　比如，其毛利率的表现相较白酒上市公司整体水平有明显差距。　　据央广网报道，近年来高端白酒的毛利率约90%，次高端品牌毛利率约80%，中低端品牌约70%左右，品牌势能较弱的毛利率约60%。　　2021年，19家上市白酒公司的毛利率中位数为74.61%。　　招股书显示，2020—2022年，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%及55.3%。不及同行上市公司中位数水平。　　　　毛利率偏低的背后，珍酒李渡的广告开支较大，3年花了约15.77亿元。　　2020—2022年，珍酒李渡的广告开支分别达2.42亿元、6.69亿元和6.66亿元。　　对比同行，这一开支水平也偏高。　　2021年，16家上市酒企中，口子窖的广告开支最多，约为5.63亿元。也低于同期珍酒李渡的广告开支。　　对比近3年珍酒李渡的净利润累积约为25.82亿元，15.77亿元的广告开支显得更加突出。　　04　　高额广告开支下，2022年，珍酒李渡的经营活动现金净额却转负，库存大增。　　　　招股书披露，2020—2022年，珍酒李渡的经营活动所得现金净额分别为15.24亿元、9.69亿元和-7.12亿元。　　其解释，2022年净经营现金流出，除了一项1.31亿元的公允价值变动外，一大原因是存货增加了14.89亿元。　　从产品构成来看，珍酒李渡主要有珍酒、李渡、湘窖、开口笑等。其中，珍酒占其总收入的比例超6成，也是其仅有的收入超10亿的大单品。　　如未来李渡和湘窖突破这一局限，将有利于其品牌整体价值的提高。　　　　而销售渠道方面，珍酒李渡主要依赖经销商。2020—2022年，其经销商产生的收入占总收入的比例高达88.1%、88.8%及88.8%。　　过度依赖经销商渠道，也在一定程度上影响了珍酒李渡的毛利率水平。　　　　其经销商渠道的毛利率近3年均低于55%，而遗憾的是，其直销渠道的毛利率由2020年的67.5%降至2022年的58.5%。　　总的来说：　　珍酒李渡背后不缺故事，珍酒上世纪70年代曾是“贵州茅台酒易地生产试验(中试)项目”，有“异地茅台”的历史，创始人也是行业中的大佬；　　但上市前两年冲规模，广告开支较大，毛利率及动销表现对比上市白酒企业，并不算太突出，加之库存增高，上市之后面临不小的业绩挑战。　　本文未注明数据均来自于珍酒李渡招股书，特此说明和感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。　　往期好文　　首富背后的农夫山泉：毛利率三连降　　“双面”绿城中国：营收增长3成VS净利下滑4成！　　美的置业2022年：跌出千亿　　美团2022成绩单，“误伤”腾讯散户　　代工贴牌小米、飞利浦，年入30亿德尔玛冲上市