当前滚动:业绩明涨增速暗降 华熙生物转型阵痛进行时

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作为全球最大的透明质酸研发、生产及销售企业，华熙生物2022年占据全球透明质酸原料市场超40%的市场份额，在玻尿酸原料赛道触及天花板后做了诸多跨界尝试，但目前来看，华熙生物将自己送上了竞争更加激烈的赛道。　　图片　　财报显示，2022年，华熙生物实现营业收入63.59亿元，同比增长28.53%；净利润为9.71亿元，比2021年同期增加24.11%。看似还不错，但与前几年业绩相比，其业绩增速已经出现了明显下滑。　　据华熙生物财报，2019-2022年，其营收增速分别为49.28%、39.63%、87.93%和28.53%，表明其营收规模的增速波动较大，且2022年增速已呈断崖式下跌。　　从收入结构来看，华熙生物功能性护肤品的营收占比不断提升。2022年，华熙生物功能性护肤品实现收入46.07亿元，同比增长38.80%，占总营收的72.45%，毛利率为78.37%；原料产品实现收入9.80亿元，同比增长8.31%，毛利率为71.54%；医疗终端实现收入6.86亿元，同比减少2.00%，毛利率为80.86%；其他业务收入为8565.58万元，同比增长267.87%，毛利率为33.97%。　　在华熙生物的功能性护肤品中，2022年，润百颜实现收入13.85亿元，同比增长12.64%；夸迪实现收入13.68亿元，同比增长39.73%；米蓓尔实现收入6.05亿元，同比增长44.06%；BM肌活实现收入8.98亿元，同比增长106.40%。不过，由于功能性护肤品收入占比已经超过70%，业内人士普遍认为华熙生物的定位已经演变成“护肤品公司”。　　然而，由于护肤品赛道同质化严重、竞争力激烈，华熙生物需要更多的营销费用来维持业绩增长。财报显示，其销售费用从2019年的5.21亿元增至2022年的30.49亿元，增幅近5倍，同期的营业收入从18.86亿元增至63.59亿元，增幅不足2倍。　　截至2022年末，华熙生物的销售费用率已达47.95%，同期竞品爱美客、贝泰妮的销售费用率则分别为8.39%、40.85%。　　此外，华熙生物较高的推广费用也拖累了净利表现，2019-2022年，华熙生物净利率分别为31.00%、24.50%、15.67%、15.12%，2022年为近几年最低水平。　　图片　　依托在全球玻尿酸的市场地位，华熙生物的业务得以覆盖原料供应、医疗终端、功能性食品等领域，但因玻尿酸原料生意连续多年增速缓慢，华熙生物不得不探索新的业绩增长点，而涉足医美、功能性护肤品赛道则顺理成章。　　不过，华熙生物在医美终端的开拓进展不太顺利，2022年该业务还出现了下滑。　　功能性护肤品赛道方面，华熙生物通过旗下的润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌实现了对抗衰老、敏感肌、油性肤质等功能性护肤细分赛道的布局，但功能性护肤品赛道竞品颇多，除夸迪、润百颜以产品的次抛形态和抗衰老功效打开知名度，并成为赛道的头部品牌外，米蓓尔、BM肌活还尚未能打开知名度。　　客观而言，由于消费者并不能对不同护肤品的功效做出鉴别，受广告影响的成分很大，这也给华熙生物业绩成长埋下了隐患。　　据飞瓜数据，2023年一季度，华熙生物旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活主要线上平台(抖音+淘系)实现销售额分别为1.55亿元、2.06亿元、0.68亿元、1.37亿元，同比分别降10%、15.8%、23.2%、42.0%，四大品牌线上销售均呈现不同程度下滑，其中BM肌活线上销售显著承压，下滑幅度最大。　　自2021年玻尿酸获批作为新食品原料，可添加于乳制品、饮料类、酒类等普通食品中后，大量含有玻尿酸的食品品牌涌入市场。华熙生物也在这一年适时推出了玻尿酸食品品牌“黑零”、玻尿酸饮用水品牌“水肌泉”、玻尿酸果酒品牌“休想角落”。不过，这些产品中玻尿酸的含量微乎其微，且玻尿酸被口服后在消化道内被各种溶解酶所溶解，通过食用含有玻尿酸的产品来补充玻尿酸被不少消费者认为是“智商税”。华熙生物2022年功能性食品业务实现收入0.75亿元，同比增长358.19%，但可持续性存疑。　　在玻尿酸市场竞争日趋激烈之际，2016年华熙生物将业务布局的重点转向了肉毒素。因2020年6月Medytox使用未经批准的原液被韩国食品医药品安全厅查处并无限期停产，导致双方合作破裂。2023年1月18日，华熙生物向新加坡国际仲裁中心提起仲裁，韩国公司Medytox于合资协议项下的违约提出索赔要求，金额达6.4亿元。　　肉毒素对医美行业来说无疑是长期爆卖的单品，华熙生物无缘这一赛道不仅损失惨重，也不得不寻找其他赛道。　　事实上，面对玻尿酸原料赛道已经基本触及天花板的情况，华熙生物不仅在相关产业纵向延伸，也在积极布局新的赛道，其中，合成生物学就是其中之一。合成生物学被誉为继DNA双螺旋结构发现和基因组测序后的“第三次生物科学革命”，目前产业界的合成生物多指利用可再生的生物质资源为原料生产各种产品，比如人造肉、疫苗、清洁能源等等。不过，合成生物还处于早期阶段，未来依然存在不确定性。　　从合成生物赛道来看，华熙生物还是比较有战略眼光的，因为其2018年就已经开始了布局。今年4月，位于海口国家高新区的华熙生物科技产业园正式开园，使华熙生物不仅综合产能大幅提升，还将提供与乐敦医药等企业开展相关领域的商业化探索，6月份华熙生物又联合赋远投资等成立生物基金，进一步深度整合产业链资源。　　此外，2022年4月，华熙生物还通过收购北京益而康生物51%股权，正式踏入胶原蛋白领域。紧接着2022年8月，华熙生物就推出了胶原蛋白原料产品，宣布将把胶原蛋白打造成为继透明质酸之后的第二大战略性生物活性物。　　只是华熙生物是否能够成功，则依旧需要观察。　　图片　　随着玻尿酸赛道竞争者的增多和技术的日臻成熟，玻尿酸的原料和终端产品价格都在大幅下滑。据弗若斯特沙利文报告，玻尿酸原材料的平均价格已由2017年的210元/克逐渐降至2021年的124元/克，降幅超过四成，并且未来还有下降趋势。　　从华熙生物的战略导向来看，其未来的目标市场是功效性护肤品赛道。目前，我国功效性护肤市场较为集中，前五大品牌多具有优势性成分。2021年，功效性护肤品CR5达到67.5%，其中，贝泰妮的市占率为21.0%，华熙生物为11.6%。而头豹研究院数据显示，2014年至2022年国产功效性护肤品牌市占率由10.7%上升至27.3%。　　伴随着终端消费者对功效性护肤品认知和需求的提升，市场也呈现出一些新的变化。因环境污染、生活作息不规律、乱用化妆品等带来的危害，当前有超过50%的女性认为自己的皮肤有各种敏感性问题，叠加对美迫切的追求，产品高效已成为一大趋势。这也是主攻敏感肌肤的薇诺娜、玉泽等国产品牌能迅速崛起的原因。　　而华熙生物面向敏感肌赛道的米蓓尔、MEDREPAIR还不具有辨识度，而且，两大核心品牌夸迪、润百颜一个主打抗衰老，一个主打玻尿酸修复，这两个赛道也是近两年国内外品牌最中意的细分赛道。　　2021年、2022年，华熙生物的销售费用率接近50%，这些销售费用主要是用于搭建电商销售网络，以及推广费用的花销。为保持市占率和维护品牌知名度，预计华熙生物还将保持较高的费用投入。　　相较而言，华熙生物布局功能性食品赛道更是充满不确定性。尽管其功能性食品业务实现收入0.75亿元，同比增长358.19%，但功能性食品赛道门槛低、同质化更严重。此前，“玻尿酸食品”还曾被上海消保委点名批评，市场认可度不高。　　不难发现，华熙生物目前虽还有全球透明质酸原料龙头的头衔，但该相关产品能够创造的企业价值已严重缩水，忙于转型中的华熙生物又切入到毛利率高、更比拼营销实力的功效性护肤品赛道，这给其带来了更高的销售成本，而功能性食品、合成生物领域却面临着较大的不确定性。因此，华熙生物的转型遭遇现实挑战。　　(本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担)