中信中证资本：创新设计“非等比例”领口期权 提升贸易商套保效果

（原标题：中信中证资本：创新设计“非等比例”领口期权 提升贸易商套保效果）

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2022年以来，受全球疫情反复、各国货币政策不确定性影响，大宗商品价格波动剧烈。中信中证资本管理有限公司（以下简称“中信中证资本”）为铁矿石贸易商创新设计“非等比例”看跌领口期权风险管理方案，帮助企业低成本保护库存下跌风险，同时保留库存上涨收益。

深入产业，挖掘企业面临的痛点

作为中信期货的风险管理子公司，中信中证资本多年来深入产业一线，依托全口径的衍生品业务资质和该领域的专业力量，为产业客户提供定制化的风险管理服务，帮助产业客户有效管理价格波动风险，取得了较好的成果。截止2022年9月，中信中证资本当年新增服务产业企业数量400余家，存续业务规模超过800亿元。

今年以来，全球疫情反复、各国货币政策的不确定性较大，大宗商品的价格波动剧烈。受到疫情、天气、政策的影响，全球铁矿供给总量不及预期，在对原材料强预期的背景下，矿价呈上行趋势。但随着钢厂长期的低利润，成材需求没有明显好转，叠加海外通胀影响持续发酵，需求的弱现实让市场对铁矿石的价格预期转弱。

A国贸为唐山地区某钢厂下铁矿石贸易商，年铁矿石贸易量近1000万吨，铁矿石价格持续波动，企业面临较大的经营风险。在价格上行趋势中，期货套保不断亏损，追保对A国贸现金流造成了很重的压力。此外基差也对A国贸不利，期现结合承担了较大亏损，传统期货套保难度加大，公司急需拓展风险管理新路径。

发挥专业优势，创新设计套保方案

中信中证资本与A国贸沟通中了解到，A国贸希望在价格呈上行趋势的时候，利用场外期权工具低成本保护库存下跌风险，同时保留库存上涨收益。为此，中信中证资本在综合考虑A国贸的诉求后，为其设计了非等比例看跌领口期权的风险管理方案。看跌领口期权是企业库存套期保值常用的结构，一般由买入看跌期权和卖出虚值看涨期权构成，非等比例看跌领口期权由领口期权调整买权或者卖权的参与率得到。

今年3月，铁矿石期货价格一路震荡上行，A国贸在国外已买入铁矿石现货，待运输回国销售，此时A国贸打算在较高的价位对库存进行套保。基于A国贸的套保需求，中信中证资本为A国贸设计了4月20日到期，下跌低于858元/吨库存套保，上涨高于936元/吨库存2倍套保的非等比例看跌领口期权，期权费为0。

期权到期日4月20日，铁矿石2205合约收盘价为931元/吨，期权无损益。“用衍生品工具套期保值不能只关注衍生品端的盈亏，需要结合现货情况一起考虑”中证资本商品业务负责人说。虽然期权端没有盈利，但和现货情况结合后，A国贸达到了按照市场价格931元/吨价格销售现货的风险管理效果。“相较于期初在期货按照市场价格858元/吨套保增值73元/吨，该方案为我们现货库存增值保留了空间，增加了现货贸易的利润。”A国贸负责人满意的说。

经过这次成功的尝试，A国贸后续在合适的点位分别对7万5千吨的现货库存进行了套保，尤其在6月底和7月初，A国贸对2万吨现货进行了套保，在7月下跌的行情中，铁矿石期货价格跌幅超过15%，场外期权为A国贸提供了很好的风险保护。

借助场外期权，提升服务中小企业效果

整体来看，前述方案在多次大波动的行情中，为A国贸提供了有效价格风险保护，卖权交易显著减少了企业套保权利金支出，实现了零成本套保。同时结合现货库存，期权组合既保护了库存下跌风险，又保留了区间内上涨的收益，达到锁定库存价值在一定区间内的风险管理效果。

中信中证资本考虑到，单买期权对于企业来说成本较高，因此设计期权组合，即付出权利金买入看跌期权给库存多头做保险，利用合理的卖权交易减少套保权利金支出，降低企业套保成本。最终通过调整卖权参与率，帮助企业做到了零成本套期保值，大幅降低了企业风险管理资金成本。此外，带卖权的期权结构一般需要保证金，但比例低于传统期货套保，显著提高了企业资金使用效率。

实体企业对风险管理的需求越来越多样化，场外期权作为一个新兴的工具，将帮助更多实体企业进行更灵活、更高效的套保。期货风险管理公司为场外期权交易提供平台，提高市场的活跃程度，对我国场外衍生品市场发展建设具有不可替代的作用。中信中证资本将发挥场外衍生品专业优势，帮助实体企业提高抵御市场风险的能力，服务实体经济高质量发展。（CIS）