八马茶叶三战IPO背后：或是“魅力”不足

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茶在中国已有2700年历史，在传统文化中，酒与茶并驾齐驱。但到了现代资本市场，白酒股备受热捧，茶企却不受欢迎，至今都没有一家登上A股市场。　　近期，中国证监会对八马茶业主板IPO文件提出反馈意见。文件中，证监会针对在2022年9月八马茶业披露的招股书提出了46个问题，并且关于八马茶业此前在4月冲刺创业板IPO后却撤单一事询问了具体原因以及问题整改结果等问题。　　悉数来看，早在2013年，八马茶业便谋求在中小板上市，最终于2015年挂牌新三板；后又在2018年终止挂牌，转而冲刺深交所。如今，这已是八马茶业三度冲击IPO。　　三冲A股，“梦想”仍旧不灭。那么，从2013年就开始冲刺上市的八马茶业，为何历经近十年却还是未成功拿下A股IPO？今年，其能否圆梦成为“茶叶第一股”，为茶叶领域创造新的风口呢？　　走的还是“老路子”　　八马茶业成立于1997年，是一家全茶类全国连锁品牌企业。公司主营业务为茶叶及相关产品设计、标准输出和品牌零售，产品涵盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶等多款茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。　　据八马茶业披露，公司自主生产的产品并不多，仅铁观音及部分岩茶等乌龙茶为公司自主生产，小部分茶叶产品为公司自主分装，其他大部分茶叶产品以及茶具、茶食品等均由合格供应商依据公司的定制要求及质量标准进行生产并供应。　　图片　　(图源：招股书)　　与此同时，经《每日财报》了解，八马茶叶的销售模式是“直营+加盟”“线上+线下”的全渠道销售模式，截至2022年一季度末，公司线下门店数量超2700家，其中直营店合计拥有400家。另外，在直营模式下，线下直营销售占比为13.42%，网络销售占比为30.05%。　　图片　　(图源：招股书)　　其在招股书的相关风险中还有提到：加盟模式是公司进行渠道拓展的重要一环。在2019年至2022年一季度的报告期内，公司通过线下加盟模式销售额分别为4.8亿元、5.95亿元、8.91亿元和2亿元，占主营业务收入比例为47.44%、47.33%、51.50%和44.76%，占比较高。　　毫无疑问，在自主产品占比较小的前提下，又侧重加盟模式，这对公司的管理能力必然提出较大挑战。　　据不完全统计，2018-2021年，八马茶业涉及投诉、举报累计113起，其中虚假宣传63起，质量问题23起，其他(产品执行标准、售假、超范围经营等)27起。　　再从投资的角度分析，在整体茶业市场产大于销、销售价格与销量只微增的背景下，八马加盟店恐怕也很难在未来实现业绩飞升。尽管其只需收加盟费，旱涝保收，但不挣钱的加盟不但不可持续，更会对品牌造成损害。　　所以可以说，无论是生产模式还是销售模式，八马茶业走的还是吃老本的传统老路子，在产品创新和品牌发展上也亮点甚少，未能建立核心的产品壁垒。　　短板仍需补足　　2019年至2022年第一季度，八马茶业实现营业收入分别为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元、4.51亿元，归母净利润分别为9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元和4514.6万元。　　业绩增长的另一面，是公司侧重营销的现实。2019年至2022年一季度，八马茶业的销售费用为3.58亿元、4.29亿元、5.76亿元、1.55亿元，占营收比重为35.02%、33.85%、33.04%、34.37%。　　图片　　(图源：招股书)　　另一边，其在研发上的投入则显得十分吝啬。同期，八马茶业在研发上投入合计为0.17亿元，报告期各个年度的研发费用率不足0.6%。且截至去年3月末，八马茶业研发人数仅有11人，占公司总人数的0.49%，核心技术人数6人。　　纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。尽管招股书中“创新”一词出现了44次，但八马茶业却未见可靠数据支撑和案例加以说明，似乎并未落实在行动里。　　另外，与白酒不同的是，茶叶从出厂到终端市场都缺乏明确的定价标准。众所周知，茶叶的价格差异是由其产地、气味、颜色等因素来决定的，低至几十块，高至几万块。而八马茶业在采购物料中，多次提到“产品的非标属性较强，无公开市场价格可比”，那这就导致存货的成本确认很难精准，也为企业粉饰报表提供了先天优势。　　因此，这些现象的存在，都可以算作八马茶业上市路上的拦路虎，难以给资本市场足够的想象空间和发展空间。　　竞争格局分散　　从市场发展来看，中国茶叶行业市场规模保持连年增长态势，增幅基本维持在8到11个百分点之间，2022年市场规模达到3210亿元。艾媒咨询认为，我国是全球最大的产茶国和茶叶消费市场，茶叶行业未来将保持长期平稳向好发展的趋势。　　图片　　(图源：艾媒咨询)　　可尴尬的是，我国茶叶市场规模虽大但品牌集中度相当低，远低于日本、中国香港等同期水平，竞争格局也相当分散。　　具体来说，2021年中国茶叶内销总量达230.19万吨，同比增幅为4.56%，销售总额达3120亿元，增幅为8%。可从全国市场份额占有率来看，2019年-2021年，天福的市场份额为0.44%、0.42%、0.45%；澜沧古茶为0.13%、0.15%、0.16%；八马茶业为0.32%、0.38%、0.48%，均未超过0.5%。　　究其原因，由于茶叶入市门槛低，导致我国茶行业企业规模偏小，私营企业和手工作坊居多，标准化程度低，企业数量多而散。这也就自然不存在绝对的龙头企业。　　综上可见，一方面，传统茶企上市之路曲折而艰难，商业化、资本化能力短板仍需补足；另一方面，目前国内茶叶市场规模虽大，但过于分散，还未出现绝对的龙头。回到此次，凭八马茶业的成色，实力不可磨灭，但能否真正成为“A股茶叶第一股”恐怕不确定性还较大。