持续亏损的新瑞鹏赴美上市，宠物医疗还是门好生意吗？-今日视点

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开年以后，国内企业频繁探路美股市场。近日，以宠物医院起家的新瑞鹏更新了其招股书，计划以“RPET”为证券代码冲刺纳斯达克。然而，随后曝光的重庆瑞鹏宠物医院医生虐猫事件却把新瑞鹏推上了风口浪尖。　　作为国内宠物医疗行业的老大，新瑞鹏拥有的宠物医院数量为国内第一，然而其盈利能力却不容乐观。招股书显示，2022年新瑞鹏净亏损14.17亿元。2020年至2022年新瑞鹏共计亏损37.28亿元。　　在冲刺上市的关键时期，虐猫事件被爆出，也揭开了资本入驻后疯狂并购扩张之下新瑞鹏管理能力滞后的遮羞布。此外，在国内依然处于成长期的宠物医疗行业仍然面临着过度医疗、合规监管难、上下游建设不充分、人才不足、法律法规不完善等粗放式成长期出现的问题。在前十名参与者所占市场份额不到20%的宠物医疗市场，新瑞鹏虽作为大哥竞争者仍众多、也不得不投入蓝海的充分竞争中。　　重资产入局，却“规模不经济”　　一二线城市的宠物主对瑞鹏医院大概率不会感到陌生，再不济可能也都听说过安安宠医、芭比堂、宠颐生、爱诺、美联众合等新瑞鹏旗下宠物医院品牌。截至2022年12月31日，新瑞鹏旗下已拥有23个宠物医院品牌和1891家宠物医院，是国内当之无愧的宠物医疗一哥。　　事实上，自2018年被高瓴资本战略投资并合并资本后，新瑞鹏就踏上了疯狂并购扩张之路。　　2018年，登陆新三板三年之久的瑞鹏宣布摘牌。同年，新瑞鹏获得高瓴资本战略投资，并与高瓴资本带来的安安宠医、芭比堂、宠福鑫、纳吉亚等连锁医院品牌进行合并。　　2019年，新瑞鹏收购拥有693家宠物医院的Skyfield集团，与自家的388家医院进行了整合，并将集团名从“瑞鹏”改为了“新瑞鹏”。　　2021年，新瑞鹏拥有宠物医院1887家，相比2019年的1081家，已经实现超七成的增长。到了2022年，新瑞鹏医院数量为1891家，相比2021年，新增57家，净增加4家，扩张速度明显放缓。　　多次扩张并购的背后，资本都是幕后推手。招股书显示，高瓴资本是新瑞鹏的第一大股东，持股比例达35.8%，而新瑞鹏的创始人彭永鹤持股比例为31.8%。在新瑞鹏，高瓴资本的持股比例高于创始人持股比例。　　除此之外，腾讯、雪湖资本、清池资本、雀巢等也是新瑞鹏的投资方。在资本的助推之下，新瑞鹏不断扩张并购开疆拓土，规模是扩大了，但也陷入了“增收不增利”的尴尬局面。　　2020年至2022年，新瑞鹏的营收分别为30.08亿元、47.84亿元、57.4亿元，可以说是一路攀升，然而与之相对应的净亏损高达10亿元、13.11亿元、14.17亿元，亏损金额也逐年扩大。　　　　这不禁让人发问，宠物医疗还是门好生意吗？对于蜂拥而至的从业者而言，当然是。只是近些年来，在资本的助推之下，新瑞鹏的扩张之路走得过于激进，让其失去了造血能力。新瑞鹏在招股书中也发出预警：我们过去曾遭遇净亏损，未来可能无法实现和提高盈利能力。　　早在2016年，挂牌新三板的瑞鹏还是家小而美的公司，规模虽然不大，但是每年都保持盈利，宠物医疗服务的毛利率一度超过30%。然而，资本入局后的大踏步扩张，已经大大拖累新瑞鹏的盈利能力，2022年新瑞鹏的毛利率已经降至不到5%。　　本想靠扩大规模实现规模经济的新瑞鹏，在近几年却陷入了“规模不经济”的怪圈。新瑞鹏单家医院平均收入从2020年的167.8万元下滑至2021年的157.6万元，紧接着又下滑至2022年前三季度的117.6万元。　　归根结底，主营业务投入成本过高是其主要原因。宠物医疗行业是典型的重资产行业，医疗设备、进口药品/器械采购、店铺租金、人力成本等都是不小的开支。　　重资产的压力在新瑞鹏的运营支出上表现得尤为明显。在宠物医疗服务方面，2022年新瑞鹏投入了15.28亿元用于宠物医生、医生助理以及美容师的工资支付，宠物医疗服务人力成本的营收占比达到了约27%；用于医院运营相关的租金支出为5.39亿美元，营收占比为9.4%；用于药物和医疗耗材采购的开支为4.57亿元，营收占比为约8%；与医院运营有关的折旧和摊销费用为2.98亿元，营收占比为5.2%。　　人力成本、租金开支、药物及耗材采购开支以及折旧摊销费用的合计营收占比高达49.6%，照此看来，新瑞鹏宠物医疗业务出现0.9%的超低毛利率也就不足为奇。　　新瑞鹏主要经营三大业务：宠物医疗服务、供应链服务、本地服务，三大业务在2022年的营收占比分别为51.7%、38%、10.3%。　　除了上述的宠物医疗服务之外，供应链服务也是需要大量投入成本的业务。2022年新瑞鹏在供应链服务上支出的产品购买成本为22.29亿元，占总营收的约39%。供应链服务以其润合供应链为主要代表，通过向宠物门店提供宠物食品、用品、药品、仪器设备、医疗耗材等，赚取其中差价。在疫情期间，社区团购带动了新瑞鹏供应链服务的增长，然而2022年该业务毛利率也仅为11.4%。　　新瑞鹏的本地服务即通过“阿闻宠物”等线上自有平台和第三方平台，以及线下医院等渠道向个人客户销售宠物产品。该业务的毛利率为5.6%，也处于较低水平。　　当初小而美的瑞鹏，在资本进入并扩张后摇身变成新瑞鹏，其总体毛利率也从30%上下跌到了约5%，成本极速升高，由此也出现了“规模不经济”的情况。　　要想理解背后的深层次原因，还得从行业特性入手。宠物医疗服务属于非标准服务，包含了眼科、内科、骨科、神经科、肿瘤科、心脏病科等15个专业学科，而动物在接受诊治时无法像人一样自述病情，这就决定了宠物医生需要以其专业的知识，通过细致的观察和专业的检测来判断动物病情，因此人才资源的竞争才是宠物医疗市场竞争的核心。　　然而市场上的宠物医疗人才缺口仍然比较大，中金证券测算显示，我国宠物医疗行业人才需求量为37万人，但执业兽医人数仅为7万。诊疗经验丰富的宠物医生因此成为市场上的香饽饽，宠物医疗的人力成本也水涨船高。　　真金白银的成本投出去，回报却少得可怜，规模效应失灵的背后，还有宠物医疗行业处于成长期，行业成熟度不高的影响。　　行业处于成长期，市场环境仍需建设　　哪怕是作为宠物医疗行业的一哥，新瑞鹏2022年的市场份额也仅为9.4%，行业排名前十的参与者所占市场份额不到20%，在美国这一数据为接近1/3。2022年，中国每只伴侣宠物的宠物护理服务年支出为1100元人民币，而美国为3700元人民币。宠物医疗行业集中度较低，仍处于粗放的成长期。　　　　瑞鹏宠物医院从1998年年底开始运营，从2016年收购美联众合开始，就开启了全国扩张的步伐。中国宠物医疗行业的发展程度较低体现在多个方面，其对新瑞鹏的影响也存在于方方面面。　　其一，中国宠物行业的规模还未达到足以使上游药品器械厂商大批进入市场并扩大生产的水平，这导致了宠物医院需要向国外大量进口药械，大幅推高了其营业成本。　　其二，我国宠物医疗行业尚未发展成熟，相关法律法规也正在建设完善中，面临高额药物采购成本压力的宠物医院因此开始违规将人类药品用于动物治疗，增加了宠物医院的合规性监管难度。新瑞鹏旗下的北京美联众合花市动物医院去年就曾因为将人类用药用于动物而受到行政处罚。　　其三，重资产运营的宠物医院尚未迎来行业发展的蓬勃期，面临较高的成本压力，宠物医院将成本压力转嫁至了宠物医生身上，医生提成收入与宠物主药物开支绑定，导致了过度医疗、过度用药现象频发，引起了行业乱象。　　其四，国内宠物医疗行业仍处于成长期，行业人才不足，供需失衡，使得宠物医院的人力成本也随之增高，进一步压缩了其利润，也给行业市场规模的扩大加大了难度。　　行业正处于粗放的成长期，再叠加疫情的影响，新瑞鹏这几年可谓“流年不利”。　　技术壁垒较低，竞争者众　　在招股书中，新瑞鹏也对当前炙手可热的宠物医疗行业的竞争程度直言不讳：宠物护理行业高度分散，竞争激烈，如果我们不能有效地竞争，我们可能会失去我们的市场份额或未能获得额外的市场份额。　　成立近11年的瑞派宠物先后获得瑞普生物、高盛、越秀产业基金、玛氏、蒙牛等的战略投资，拥有超500家宠物医院，现已连续三年实现盈利，营收规模也翻了一番；成立不足2年的瑞辰宠物医院去年获得爱尔眼科、辰壹投资以及KKR集团的投资，现已拥有160余家宠物医院。　　　　竞争激烈的宠物医疗市场还在涌现新的入局者，处在三年未盈利阴影之下的新瑞鹏同样面临不小的同行竞争压力。　　结语　　做生意也讲究天时、地利、人和。新瑞鹏暂时还未迎来行业蓬勃发展的“天时”，扎根在中国这块“它经济”繁盛的土壤，新瑞鹏开展兽医继续教育业务来自创“人和”氛围。　　在资本的助推下，新瑞鹏的扩张之路走得较为激进。如果能有效控制成本、推行上市、顺利熬过不盈利的寒冬，新瑞鹏也许会搭上快车，迎来中国宠物医疗市场蓬勃发展的春天。