作为一个以投资企业价值为依据的投资人取得投资成功的关键是要搞清楚这笔投资的价值是怎么形成的呢？

股市投资需要思考哪三个重要问题

最近看到一篇华尔街专业人士在财富杂志上的反思文章，“别买谷歌股票——十年前为何看走眼?”。十年前，在谷歌IPO上市时，作者对谷歌做了个DCF的估值：他认为该公司的实质价值还不足其上市时的股价50美元的一半——顶多在20美元上下，并建议“千万别碰这只股”。结果十年后，谷歌不但从未到过他估值的20美元，反而是不断上涨到了586美元，回报率高达1084%。他当时估值的具体做法是：即使按最乐观的谷歌未来十年年均增30%，考虑到未来的通胀，取折现率为15%得到谷歌的估值最多不过20美元/股。

作者反思的态度是诚恳的，他无不遗憾、羞愧地讲到，这是他最离谱的错误。

从这一事例中，我们也可以从中得到一些启发。

一、认识公司的本质，而不是预测具体的财务

有人说投资或估值就是预测一家公司未来的财务表现。这话看起来似乎没错，但实际上在实践中却是不可行的。一家公司未来是年复合增长20%、还是40%?不必去费尽心思在这些问题上。在我看来，投资的本质是要找到一家你放心的、你清楚它是怎么创造出业内最大价值的企业。这样，它必定有你可理解的成长逻辑和可预期的表现，而且也经常性地超过人们的预期。而一家平庸的企业，才会让人始终有“高抛低吸”、斤斤计较的谨慎和怀疑。徐星公司自身所研究的Q估值中，最重要的一点就是以企业经营品质的分析判断代替了财务预测。

二、搞清楚价值是怎么形成的

作为一个以投资企业价值为依据的投资人，取得投资成功的关键是要搞清楚这笔投资的价值是怎么形成的。这就要对价值评估有深入的、专业性的了解和认识。比如，把美股2004年时的折现率取到15%，也许只是照猫画虎按流行的观念做的，但也许压根就没搞清楚折现率是怎么回事，其决定因素究竟是什么。又如，一家企业在何时市场难以反应其价值，在何时市场容易反映其价值，都是股票价值形成的基本问题。在这些没有清楚前，就去冒然地套用个模型算来算去，完全无助于对投资价值的了解。

投资在我们看来并不是靠聪明的脑袋瓜或天才的灵感来做的，而是需要科学的精神和态度来对待的事业。芒格说，投资其实是处世的分支，需要“多学科格珊”的思维。其实就是要以科学的方式来思考、研究投资。把流行的做法拿来套就不是科学的态度。搞清楚价值的来源，就必须先要研究清楚价值评估的基础问题。这个基础不牢，就容易随大流、形式主义。

三、相信企业价值，别去信神仙

如果要投资的是企业的内在价值，那就别去信与其无关的东西。尤其是一些所谓的神仙人的信息、判断、行为等等。比如，某某人对宏观形势的最新判断、某某透露的利率和政策走向、某某人对市场的预测、某某对某个公司内幕信息和判断……在我看来，证券市场上如果有“神”存在，唯一的就是企业价值。价值在市场价格形成中可以在90%的时候看似不重要，但在10%的时候可以决定其长期的趋势转折。其他的东西和企业价值比起来，最多就像旅行中的天气预报。如果频繁地以天气预报来决定行程，那这样的旅程只能说是无聊的，也达不到旅行的目的。