永祺车业质量瑕疵背后：研发远弱同行，代工模式深陷大客户依赖-每日视点

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2018年先后，国内共享单车市场曾经历爆发式增长阶段，行业三巨头滴滴青桔、美团单车、哈啰出行经历多轮巨额融资，彼时的泡沫让各家在大打价格战后，行业逐步趋于冷静，热度也随之消散。　　日前，美团单车、哈啰出行背后主要的供应商永祺(中国)车业股份有限公司也走入台前，1月6日公司递表上交所拟主板上市，保荐机构中信证券。　　01　　毛利率远低同行　　永祺车业成立于2000年，公司主要从事中高端自行车、电助力自行车、滑板车、共享单车等产品及相关配件的设计、生产及销售。　　作为美团单车、哈啰出行背后的供应商，永祺车业的共享单车业务自然与所在行业的景气度保持高度的一致。经营期间，永祺车业的主营业务就发生过一定的变动。　　2019年-2020年度，永祺车业的共享单车业务收入从3.74亿元提升至6.37亿元，占当期营收比重从22.32%提升至31.09%。进入2021年，永祺车业的共享单车业务收入锐减，骤降至1.48亿元，占当期比重降至6.68%。　　最新数据显示，2022年上半年永祺车业的共享单车业务实现收入344.26万元，占当期总收入比重仅为0.33%，为所有业务中占比最低的业务。　　对于共享单车业务销售收入下降的原因，永祺车业在招股书中表示，主要由于共享单车投放相对饱和，客户订单需求减少，且该业务毛利相对较低，公司调整战略逐渐减少了相关业务，故使得该业务整体下降较多。　　在调整业务结构后，永祺车业的自行车业务占比最高，接近50%，滑板车、电助力自行车分别占比在15%上下，配件类产品的收入占比在2022年上半年中提升至24.9%。　　营收方面，从2019年至2021年以及2022年上半年(以下简称，报告期内)永祺车业实现营收分别为16.77亿元、20.52亿元、22.29亿元和10.32亿元，实现归母净利润分别为3645.52万元、5907.41万元、1.88亿元和4987.08万元，扣非后归母净利润分别为3918.10万元、5242.64万元、8247.26万元和5105.91万元，营收和净利润均保持着稳定的增长。　　值得注意的是，由于公司主要以OEM代工模式为主，公司的毛利率表现明显低于同时期可比公司表现。　　报告期内，永祺车业主营业务毛利率分别为9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，同一时期同行可比公司毛利率均值14.21%、14.36%、14.18%、15.66%。最近三个半年度，永祺车业的毛利率都低于可比公司。　　一位产业经济观察人士认为，OEM模式下企业的议价能力偏低，公司自主创新能力不足，以代工模式为主的企业毛利率方面表现自然较弱。　　此外，作为生产型企业，为满足下游订单需求以及保证供应链畅通，永祺车业也不可避免的加大了自身的存货储备。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.79亿元、3.26亿元、5.85亿元和4.88亿元，占总资产的比例分别为23.32%、22.94%、34.96%和31.69%。　　02　　依赖前五大客户　　近几年共享单车行业遇冷，永祺车业在经营期间并不亮眼的毛利率表现，以及高企的存货都对公司未来的盈利能力提出了更高的要求。除上述问题外，公司还较为依赖前五大客户，存在一定的客户集中度较高风险。　　报告期内，永祺车业对前五大客户的销售收入分别为13.82亿元、16.95亿元、17.20亿元和7.52亿元，占当期营业收入的比例分别为82.41%、82.63%、77.19%和72.91%。　　目前，除共享单车厂商外，永祺车业的下游客户还包括DorelSports、迪卡侬集团等体育用品商。在调整产品结构后，2021年开始，美团单车和哈啰出行先后退出公司前五大客户，永祺车业来自第一、二大客户的收入也出现了明显的提升。　　2021年，永祺车业来自第一二大客户的收入分别为7.05亿元、5.84亿元，占当期总收入比重分别为31.64%、22.22%，为近几年最高值。　　《港湾商业观察》注意到，永祺车业在报告期内的应收账款规模居高不下，占资产比例较高。　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.41亿元、3.35亿元、3.52亿元和3.14亿元，占总资产的比例分别为28.51%、23.63%、21.04%和20.37%。　　此外，经营期间，永祺车业的资产负债率明显高于行业平均水平，公司债偿压力不小。　　报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为55.31%、60.22%、57.63%和55.82%。同一时期，同行可比公司资产负债率均值分别为37.43%、39.65%、33.02%以及34.90%。　　永祺车业对此表示称，“资产负债率先升后降，主要是由于2020-2021年期间公司老厂房被征收，取得拆迁补偿款，因此资产负债结构短期内有所调整。公司经营状况良好，具备较强的偿债能力。”　　据悉，2021年，公司曾因拆迁厂房交付结转产生处置收益，公司当期非流动资产处置损益达1.34亿元。　　而这笔“巨款”却未能美化公司的账上情况，从2019年至2021年，永祺车业经营活动产生的现金流量净额分别为1.27亿元、1.02亿元、-3836.09万元，持续走低，并在2021年录得负值。截至2022年6月底，永祺车业现金流为3969.37万元，货币资金为1.42亿元。但公司短期借款高达2.56亿元，资金缺口较大。　　此次IPO，永祺车业计划拟募资6亿元，除了用于年产330万辆自行车(电动助力车)及零部件项目(一期)、研发中心建设项目和智能化信息项目外，还计划募资1亿元用于补充流动资金。　　03　　质量瑕疵与研发能力偏弱　　值得注意的是，永祺车业的产品质量近年来也存有瑕疵。　　根据国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心公告显示，2020年5月20日至2020年8月20日实施召回永祺(中国)车业股份有限公司型号为“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌(春雨)自行车。　　据悉，这部分自行车固定车篮的螺丝伸出部分较长，易造成消费者划伤；把横管强度较差，经疲劳测试时断裂，消费者骑行过程中若横管断裂会导致车辆失控，造成人身伤害；前轮拆卸扭矩未达到标称的旋紧扭矩要求，自行车长时间使用后，前轮的锁紧螺母松动，可能会造成车轮松动或分离，造成骑行者摔伤。　　2020年5月25日，安徽省缺陷产品召回管理技术中心也发布召回公告，永祺(中国)车业股份有限公司按照《消费品召回管理暂行规定》主动向江苏省市场监督管理局报告了召回计划，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌(YQ12B-3、YQ14B-3)12/14吋高级儿童自行车。该批次召回的高级儿童自行车存在闸把尺寸过大、把套拉脱力不足等问题，儿童在骑行过程中不易操控，若自行车把套被拉脱，会使儿童摔倒受伤。　　然而，这些召回信息并未出现在招股书中。质量瑕疵背后也源于永祺车业的研发投入相对不足。报告期内，永祺车业投入的研发费用分别为667.75万元、669.10万元、834.23万元和412.15万元，研发费用率分别为0.40%、0.33%、0.37%和0.40%。　　对比来看，可比公司研发费用率期内平均值分别为2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，也就是说，永祺车业仅为同行零头。　　图片　　永祺车业表示，主要原因系公司主要以OEM为主、OBM和ODM为辅的经营模式，研发支出相对同行业上市公司较少。未来拟新建研发中心升级技术并拓宽产品线，预计研发支出后续将提高。(港湾财经出品)