安达科技：馅饼还是陷阱？-环球即时

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安达科技3月7日发起询价，发行底价为13元。公司引入南宁安达恒邦产业投资合伙企业(有限合伙)、贵阳产控资本有限公司、北京皓瑞凯科技有限公司等9家战投，总共拟认购4.46亿元。　　图片　　一、磷酸铁锂正极材料行业排名前列的企业　　安达科技成立于1996年8月，公司是一家锂电池正极材料及其前驱体的生产制造企业，主要从事磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产和销售。锂电池正极材料是制造新能源汽车动力电池、储能电池的核心材料之一。公司主要产品中磷酸铁主要用于自产磷酸铁锂，磷酸铁锂主要应用于动力电池、储能电池的制造，并最终应用于新能源汽车及储能领域。报告期内，公司收入主要来源于磷酸铁锂产品的销售。磷酸铁主要用于生产磷酸铁锂，是制备磷酸铁锂的重要原材料之一。　　公司在锂电正极材料行业深耕多年，已成为磷酸铁锂正极材料行业排名前列的企业。2021年，公司被授予国家级“专精特新‘小巨人’企业”称号、并被评选为中国无机盐工业协会磷酸铁锂材料专业委员会的唯一主任单位。目前公司已成为比亚迪(002594.SZ)、中创新航(3931.HK)、宁德时代(300750.SZ)、派能科技(688063.SH)等众多知名锂电池生产企业的主要供应商之一。　　图片　　二、业绩突飞猛进　　报告期内，公司营业收入分别为15,360.01万元、9,260.53万元、157,712.81万元和290,182.55万元，净利润分别为-22,421.24万元、-18,581.30万元、23,085.38万元和61,197.42万元。2021年以来公司营业收入、净利润均有较大幅度提升。其中营业收入的增长主要系下游客户需求增加带动磷酸铁锂销售数量和销售价格的提升。　　2022年度，公司共计实现营业收入655,767.31万元，较2021年同期同比增长315.80%。2022年度，归属于母公司所有者的净利润81,149.35万元，较去年同期增长251.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润81,608.09万元，较去年同期增长249.65%。公司经营业绩较去年同期增长较大，主要系磷酸铁锂市场需求大幅提升以及公司技改后产能提升所致。　　图片　　三、可比公司　　公司主要从事磷酸铁和磷酸铁锂的研发、生产和销售，其中磷酸铁锂产品占比相对较大，报告期内公司磷酸铁锂产品收入占主营业务收入的比重分别为99.22%、95.68%、94.61%和92.00%。主营业务中包含磷酸铁锂且占比超过90%的上市(拟上市)公司主要包括湖南裕能、万润新能和德方纳米3家，因此选取上述3家公司作为同行业可比(拟)上市公司。　　2021年国内磷酸铁锂出货量排名前六的企业分别为湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技和融通高科，其中，安达科技的市场占有率约为6.25%。　　1、湖南裕能　　磷酸铁锂出货量国内第一，主要供货宁德时代和比亚迪等厂商。　　湖南裕能新能源电池材料股份有限公司的主营业务是锂离子电池正极材料研发、生产和销售。公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域。　　创新板新股，总市值363亿。2022年扣非净利润30亿，市盈率12倍。　　2、德方纳米　　磷酸铁锂出货量国内前二，宁德时代优秀供应商。　　深圳市德方纳米科技股份有限公司主要从事纳米磷酸铁锂材料的研发、生产和销售。德方纳米生产销售的电池材料主要是磷酸铁锂、碳纳米管、碳纳米管导电液。公司在广东省佛山市、深圳市坪山区、山东省泰安市、云南省曲靖市均拥有生产基地或正在建设生产基地，产能不断扩大，生产规模和供货能力处于行业前列。　　创新板上市。总市值380亿。2022年扣非净利润24亿，市盈率15.8倍。　　3、龙蟠科技　　江苏龙蟠科技股份有限公司的主营业务为车用环保精细化学品的研发、生产和销售。公司主营产品涵盖润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品、磷酸铁锂材料等于一体的车用环保精细化学品的产品体系，产品广泛应用于汽车整体制造、汽车后市场、工程机械等领域。　　总市值134亿，市盈率14.26倍。　　4、万润新能　　湖北万润新能源科技股份有限公司是一家主要从事锂电池正极材料研发，生产和销售的高新技术企业。公司的主要产品包括汽车锂离子动力电池和磷酸铁，三元材料前驱体，磷酸锰铁，草酸亚铁，电池级氧化铁，氧化铁黑等储能电池正极材料前驱体。　　科创板上市。发行价299，如今180，一签赔10万。总市值135亿。2022年扣非净利润11.37亿，市盈率11.87倍。　　4家可比公司平均市盈率13.48倍。　　图片　　四、磷酸铁锂价格走势　　在跌破40万元/吨大关后，3月1日电池级碳酸锂价格又跌破39万元/吨，报38.75万元/吨，创逾1年新低，连跌23日，其中近30日累计跌超10万元/吨。宁德时代推出的“锂矿返利”方案，让看空锂价情绪再次加重。　　有观点认为，从行业健康发展、锂回收价值等角度来看，电池级碳酸锂价格的合理水平大约在15万~20万元/吨。按照目前的趋势，2023年碳酸锂价格大概率会跌至30万~35万元/吨水平，2024年将来到20万元/吨的水平。　　值得注意的是，刚刚上市不久的磷酸铁锂出货量龙头湖南裕能(301358.SZ)董秘在回答投资者关于订单情况的问题中坦言，2023年伊始，公司面临碳酸锂价格暴跌、磷酸铁锂价格下跌等诸多挑战。　　五、预防陷入景气度陷阱　　我在2018年8月23日曾经写过一篇文章，发表在《每日经济新闻》。题目是《新经济公司上市考验市场主体估值定价能力》，四年多过去还有参考价值，摘录如下：　　对新经济公司的估值，还要观察行业景气度，预防陷入景气度陷阱。企业往往会选择在行业高景气周期集中进行IPO，当行业IPO达到峰值，意味着行业指数及估值已达高点，随后很有可能迎来二者的回调，行业景气水平下行。　　以新能源行业为例，政府扶持政策与补贴标准的变化，使不少新能源公司业绩随着行业景气度大起大落。如果企业选在业绩最高点IPO，很容易询得高价和高市值。但这种企业上市以后极容易在政策变化后业绩大幅变脸，投资者容易遭到“戴维斯双杀”。金风科技、华锐风电等新能源公司，都是A股投资者心中永远的痛。　　因此，对于一些高度依赖政府补贴、行业周期性强的新经济公司IPO，投资者需要特别小心，不要落入“景气度陷阱”。　　在新经济公司估值定价中，机构投资者具有关键作用。一是机构应发挥研究优势，为新股合理定价。监管层也要求券商报价应有充分的研究基础，要履行严格的决策程序，保持专业机构应有的独立、客观、理性、审慎。　　二是作为询价对象，要切实对新经济公司进行深入研究，而不是像目前的IPO询价一样，只是以公式倒推新股发行价。　　三是对IPO发行方起到制约、约束作用，防止拟上市的新经济公司要价过高，损害投资者利益。　　应该说，逐利是资本的本性，有些新经济公司的业务、商业模式本身也不清晰，极容易浑水摸鱼、瞎忽悠而漫天要价。在这方面。机构作为主要的询价对象，应切实代表投资者约束发行人的高估值冲动。　　图片　　五、估值　　安达科技发行新股5000万股，发行后总股本为6.11510821亿股。发行底价13元，对应发行后总市值79.4964067亿元。公司原有非限售股本2.83亿股，发行后流通股本3.33亿股，流通市值43.29亿元。　　公司2021年扣非净利润3.53亿，对应市盈率22.52倍。公司2022年扣非净利润8.16亿，对应市盈率9.74倍。　　沪深4家可比公司平均市盈率13.48倍。即使按照13元发行底价，估值折价也只有30%多。而北交所与科创板、创业板目前折价平均在50%以上，估值只有科创板、创业板的一半。另外，公司总市值近80亿，流通市值43亿，老股太多，抛压较大。同时，未来业绩承压。对于这种强周期股，需要谨慎。即使按照13元发行底价发行，我也不申购。