戴尔私有化_戴尔5590 -每日看点

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戴尔私有化(戴尔5590)

(资料图)

这个案例可谓是金融危机十年后华尔街成功利用廉价资金和资本市场的一次奇迹般的操作。相比之下，国内金融也有很多比较好的操作，但是没有很好的正常退出路径来降低借贷杠杆。新冠肺炎疫情过后，谁能利用好廉价资金，找到安全的退出路径，谁能笑到最后，我们拭目以待。

2013年，戴尔电脑公司的亿万富翁创始人迈克尔·戴尔正处于人生和职业生涯的十字路口。他在德克萨斯大学的宿舍里创办了戴尔电脑公司。在经历了几十年的辉煌后，它正遭受着PC机需求低迷和库存停滞的困扰。迈克尔认为，他必须更好地控制和重组公司，使其摆脱危机，但前提是公司先退出市场。迈克尔与知名私募股权公司银湖合伙公司(Silver Lake Partners)一起，启动了250亿美元的杠杆收购，将该公司私有化。

当时，迈克尔拥有戴尔公司15.6%的股份，价值约36亿美元。戴尔的股价处于历史更低点。当时，该公司拥有90亿美元现金，它开始投资个人电脑和软件技术基础设施，尽管尚未产生现金效应。我相信迈克尔的公司被市场大大低估了。

而迈克尔和银湖的私有化提议吸引了知名 *** 投资者、亿万富翁卡尔·伊坎(Carl Icahn)。卡尔正式向迈克尔宣战，认为回购条件不够好，展开了恶战。最终，卡尔落败，迈克尔如愿以偿，成功将公司私有化，夺回控制权。

快进到2021年。迈克尔成功地将他的戴尔股票价值从2013年的36亿美元增加到390亿美元。迈克尔的净资产超过500亿美元。一度担心其生存的戴尔，在经过一系列复杂的重组和资本运作后，于2018年再次上市，现在市值超过750亿美元，逼近800亿美元。

此外，在2021年春天，戴尔技术公司表示将剥离其最有价值的资产VMWARE。他们将向公众出售他们在云基础设施巨头VMware的81%股份。这一拆分预计将于今年完成。一旦完成，迈克尔将成功还清债务，去杠杆化，漂亮地简化他的科技帝国的结构。

距离2013年戴尔戏剧性的私有化大战不到10年，天才企业家迈克尔在华尔街的精心协助下再次辉煌，成为身家500亿美元的大赢家，也让他的戴尔帝国再次辉煌。

这背后有什么故事？迈克尔是怎么做到的？

一

迈克尔·戴尔

迈克尔是世界上最富有的人之一。1984年，他在大学宿舍创办了戴尔公司。1988年，年仅23岁的迈克尔成功敲钟上市。他比扎克伯格在脸书上市时小5岁。迈克尔29岁时，戴尔的营收超过10亿美元，31岁时，公司营收超过50亿美元。

比迈克尔大25岁的风险投资家、戴尔之一任董事长李·沃克(Lee Walker)回忆迈克尔招募他的场景时说:“他几乎吃掉了我的整个三明治，喝完了我的汤。在空间隙，他问我愿不愿意在他的公司当总裁”。沃克最终选择加入迈克尔，是因为被他的聪明和勇敢创新的精神所感动。

当时戴尔的主要竞争对手是巨头IBM和惠普。迈克尔的路线是自己组装电脑，直接卖给用户，而不是依靠经销商。他迅速确立了自己在PC王国的霸主地位。2001年，戴尔电脑的全球销量超过了康柏，两年后，又超过了惠普和康柏合并的新公司。迈克尔的帝国建立得如此顺利，以至于在2004年，他决定退居二线。没想到，退役两年后，戴尔电脑失去了市场之一的位置。当时市场正在从台式机向笔记本转变，戴尔显然没有跟上这个巨大的趋势。

迈克尔不得不中断他的退休计划，他在2007年回到了公司的更高位置。他认为单靠卖电脑是不行的，决定扩展到软件、 *** 、安全和服务领域。当时，迈克尔豪掷130亿美元收购了20多家IT公司，包括2009年以39亿美元收购的佩罗系统公司。然而，戴尔的竞争对手并不是素食者，包括惠普、IBM、思科和甲骨文，它们都实现了业务多元化。戴尔机构业务多元化的步伐不够快，零售业务的保守和单调与苹果形成鲜明对比。

说实话，迈克尔回归后，用了5年时间，把公司的非PC销售业务从100亿美元做到了210亿美元，他正在努力把它拓展成400亿500亿的蛋糕。但市场并不买账。投资者既短视又贪婪。这时候generate，他们跟Michael说，你们是PC公司，不应该投资研发。对市场信心不足，直接体现在股价低上。该公司的股票一度从2005年的40美元跌至不足12美元。

2

夏威夷秘密会议德班

了解了这个故事的背景，你可能就明白为什么迈克尔这么急着要把公司私有化了。戴尔的电脑是自己的儿子，可是自己的儿子快死了，怎么能不救呢？但是要私有化，他一个人做不到。

迈克尔打 *** 给银湖合伙公司的联席首席执行官埃贡·德班，讨论一起将公司私有化。两人在夏威夷都有豪宅，所以在夏威夷聚餐。很快他们的谈话进入了严肃阶段，他们回到曼哈顿找律师和银行家进行正式谈判。为了不泄露秘密，这个项目和迈克尔本人都使用了化名。

当时的戴尔公司有很多弱点，在PC领域的市场份额正在被蚕食，在新兴市场正在被竞争对手赶超，企业部门的成长也是枯燥无味。另外，在需求非常旺盛的笔记本和手机领域，戴尔做的很少。银湖合伙公司表示愿意以每股12美元的价格回购。

在迈克尔自有现金的基础上，银湖最终拿出了14亿美元，一批银行贷出了160亿美元，微软也贷给了好兄弟戴尔20亿美元。最终，戴尔表示，借贷成本实际上低于他们在过去五年里支付给股东的股息和回购成本。这是一笔好交易。

和迈克尔·银湖合伙人公司的德班。

3

华尔街之狼之战卡尔

迈克尔和银湖合伙公司的交易发布后，有45天的逛店期，也就是允许其他参与者参与报价的阶段，卡尔·伊坎出现了。

卡尔是华尔街一个著名的老谋深算的投资者。他于1936年出生在纽约布鲁克林。这老头不简单。他毕业于普林斯顿哲学系，思想深邃。上世纪80年代，他在华尔街的LBO大潮中掀起波澜，2000年身价达到42亿美元。2004年，卡尔筹集了30亿元建立了自己的对冲基金，投资者门槛为2500万美元。同行收“2+20”，他可以收“2.5+25”。

卡尔的风格非常激进。他会锁定一个他认为不作为的上市公司CEO，然后大量买入公司股票，然后在媒体上发声，或者要求公司大规模回购，或者要求公司裁员或者重组。资本市场往往会买这种大利好，股价也会相应飙升。

2013年苹果股价处于低谷时，坎耶公开宣布持有苹果大量头寸，认定公司被低估。在他宣布立场的当天，股价上涨了5%，创下6个月来的新高。坎耶邀请库克在纽约中城坎耶的顶层公寓共进晚餐，谈了两个半小时。在坎耶的压力下，苹果宣布回购900亿股股票，并将股息提高至8%。并用1拆分和7拆分进行份额拆分。夏天，股价涨到了600美元。拆股后，股价涨到130美元左右。2015年苹果股价上涨40%，坎耶净赚34亿。这就是Kanye作为“激进投资者”几十年来一直在做的事情。即使坐在苹果的库克对面，他依然很强硬。

戴尔私有化Jeancard嗅到了机会。他立即加入了这场游戏，称自己拥有价值10亿美元的戴尔股票，并抨击银湖和迈克尔的出价太低。卡尔使用了自己惯用的伎俩，包括在媒体上大出风头，说他已经找到了迈克尔的替代CEO。他又抛出10亿美元购买另一大股东东南公司的股票。

幸运的是，卡尔最终并没有对私有化构成任何严重威胁。然而，他成功地让迈克尔和银湖合伙公司将报价提高了几亿美元。

迈克尔谈到伊坎时说:“这是卡尔·伊坎的一场扑克游戏。他不关心戴尔员工或改变世界。他不在乎戴尔是在造 *** 还是炸薯条”。

有趣的是，在整个过程中，戴尔的客户没有一个离开。在他们眼里，迈克尔就是戴尔，戴尔就是迈克尔。这两者是一体的。

四

越来越富有的人

迈克尔成功地夺回了自己的公司，重新开始了自己的事业。他想再次颠覆他的事业。消失数年后，2016年重新出现在公众视野。此时此刻，戴尔已经还清了用于融资杠杆收购的150亿美元债务。

戴尔和银湖发现了一个被低估的目标:巨头EMC。2016年，在他们的精心策划下，以670亿美元收购了科技巨头EMC。这次收购被称为历史上更大的技术收购，因为EMC的规模是戴尔的两倍多。

此次收购可谓神来之笔，不仅扩大了戴尔基础设施业务的规模，还使其能够控制多家超有价值的子公司。这些子公司包括 *** 安全公司RSA和云软件公司Pivotal。另一个宝藏:EMC拥有VMWARE 81%的所有权。

VMWARE是企业技术基础架构虚拟化的先驱。它为云计算和硬件虚拟化提供软件和服务，并号称是之一个成功商业化的虚拟化x86架构。公司成立于1998年，总部位于美国加州帕洛阿尔托。

为了彻底吞并EMC，戴尔和银湖合作伙伴将华尔街的金融设计发挥到了极致。他们把VMWARE 53%的股权打包，列为跟踪股。这样，他在保持控股权的同时，减少了自己的现金，也就是花更少的钱达到了更大的目的。

跟踪股票怎么理解这个？简单定义，跟踪股票是代表特定业务范围的公司发行的一种特殊类型的股票。股票跟踪让投资者有机会用不同的期限和不同的市盈率倍数来评估大型企业的特定部门。虽然投资者可以交易代表公司特定部门的股票，但管理层可以保留对该部门的控制权，而不必出售或创建独立的法律实体。

跟踪股票经历了20世纪90年代的更高峰。互联网泡沫时期，估值水平几乎每天都创新高。许多蓝筹股公司抵挡不住发行跟踪股票的诱惑。

在跟踪股票的操作基础上，迈克尔和银湖投入了数十亿美元的新现金，并筹集了数百亿美元的债务，这使得戴尔承担了极高的杠杆。交易完成后，迈克尔拥有合并后公司70%的股份，他支付的戴尔股票和现金总成本约为75亿美元。

5

宰詹卡尔

从结果来看，这笔交易是巅峰之作。随着云计算基础架构向全球IT部门的渗透，VMWARE的价值大幅飙升。此外，戴尔和银湖再次发现了被低估的资产。代表VMWARE 53%所有权的跟踪股票，跟不上VMWARE飙升的股票，有时以40%左右的折扣交易。迈克尔和银湖决定回购并取消这种跟踪股票。

就在这时，卡尔·伊坎(carl icahn)再次现身，公开指责戴尔试图以牺牲其他股东为代价，为迈克尔达成交易。他在 *** 中说:毫无疑问，如果目前的“机会主义”交易成功，那么100%的折扣(约110亿美元)将是一笔意外之财，这主要归功于迈克尔和他的银湖合伙人。在我看来，戴尔和银湖显然遵循了马基雅维利的建议:受人尊敬比受人爱戴更好，但仍被人敬畏比受人爱戴更好。

和以前一样，卡尔威胁要取消交易。DVMT(跟踪股票的名字)的其他股东，包括 *** 投资者艾略特管理公司(Elliott Management)，也加入了卡尔的反对行列，声称报价太低。

这场战斗的结果毫无悬念。几经周折，迈克尔和银湖以八折取消了跟踪股。

这个项目设计的金融工程是前所未有的。为了取消跟踪部门，VMWARE向其股东支付了110亿美元的特别股息。毕竟大众赚了20亿美元，而拥有VMware 81%股份的戴尔赚了90亿美元。迈克尔和银湖利用股息，加上50亿美元的新债务，交换了自己的LBO项目(现名为戴尔科技)的一部分，最终成功从股东手中回购了跟踪股票。

这样，跟踪股票工具完美地服务于迈克尔·戴尔和银湖的利益。他们在需要的时候出现，不需要的时候又被成功回购注销。在这场财务魔术表演的最后一幕，迈克尔正在简化公司复杂的财务结构，偿还债务。

2013年与银湖发起杠杆收购(LBO)的迈克尔的自我已经今非昔比。他变得更富有，更有控制力。

6

蝉脱壳――用策略摆脱困境/包围

就在今年春天，戴尔科技宣布将向公众出售其在VMWARE的81%股份，并在未来12个月内偿还超过140亿美元的债务(该公司在今年2月宣布了总计330亿美元的债务)。显然，几年前对EMC的收购让该公司负债累累。

之后，迈克尔将拥有两家独立上市科技巨头的主要股份，包括戴尔科技52%的股份和VMWARE 42%的股份。

VMWARE目前的市值约为700亿美元。按照目前的价格，仅戴尔的VMWARE股票就应该价值约250亿美元。作为拟议子计划的一部分，VMWARE将向所有股东支付另外110亿美元的股息，这意味着戴尔技术公司将获得超过90亿美元的收入。通过股息和其他计划中的去杠杆化，戴尔科技可能会将其债务减少一半，并成为投资级。

摩根士丹利预测，2021年戴尔科技的EBITDA将达到130亿美元，预计2021年底核心债务约为100亿美元。借助疫情下在家办公的趋势，全球个人电脑销量稳步增长，戴尔在趋势上投入巨资，比如向云计算转型。如果戴尔的技术市值按EBITDA的7倍计算，意味着公司市值达到480亿美元。

目前，市场对戴尔技术的估值为每股101美元，这使得迈克尔的3.85亿股股票价值约为390亿美元，是他2013年杠杆收购交易中使用的现金和股票的五倍多。银湖数十亿美元的投资也取得了类似的高回报率。