东芝公司并购有望 退市不确定性仍存

深陷重组泥沼的东芝公司近日传出重磅消息，董事会拟接受日本投资基金——日本产业合作伙伴(JIP)等机构的联合收购提案，预计今年7月开始要约收购，收购完成后东芝或摘牌退市。

不过，目前来看本次收购能否成功、东芝是否会选择退市仍存在不确定性。

从资金来源看，收购成功的可能性大幅上升。与此前流产的外资主导的并购案不同，本次出资机构主要来自日本国内。除了以并购重组为主业的投资基金JIP，共有23家日本企业及日本金融机构将为本次收购提供资金。收购额约为2万亿日元(约合人民币1040亿元)。收购方希望东芝通过与出资企业等进行资源整合，实现强强合作，改善业务及经营环境。

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曾经风光无限的东芝何以陷入并购重组的困境?

2015年，会计造假丑闻被曝光后，东芝就陷入财务危机，管理混乱、经营困难的状态已持续8年之久。期间，2017年东芝子公司西屋电气陷入巨亏，宣布破产。为化解资不抵债困境，东芝被迫引入外部资金，增资6000亿日元。此举虽避免了退市，但公司70%的股份成为外资。在外国资本主导下，2018年东芝被迫出售了其“王牌部队”东芝存储器公司。

有分析指出，在各种重组方案被一一否决之后，东芝董事会最终做出同意JIP并购的决定实属无奈。

首先，日本的财务年度截至3月底，4月起就会进入下一个财年。如果东芝不尽快做出决定，出资及融资的方案或因新财年开始发生改变。

其次，全球金融政策正经历从“大放水”到“大紧缩”的剧烈变化，日本货币政策也面临巨大紧缩压力。如果利率上升，东芝公司的价值将被重新评估，收购价有可能降低。

此外，硅谷银行和瑞信银行引发的金融风波令全球金融形势不确定性加大，未来一年对于超大型并购案来说，融资环境或将变得更加困难，如果错过眼前的机会，东芝的并购重组有可能拖延下去。

有分析说，东芝的重组方案迟迟难以确定，除了跟东芝握有敏感技术、日本有关方面对投资方的选定特别慎重相关，也跟东芝目前特殊的公司治理结构有关。

被迫引入外部资金后，东芝外部董事人数大幅增加。目前，东芝的12名董事中有10位为外部董事，占比超过80%，远高于东京证券交易所有关规定要求的“三分之一以上”。公司治理结构貌似先进，外部董事常常各执一词，很难统一想法。

世界经济形势前景不明朗，刺激部分大股东急于尽快收回投资，促进了并购案的进程。

实际上，仅内部因素就足以使东芝重生之路举步维艰。虽然董事会对要约收购表示赞同，但因存在可能面临失去权力、职位和高薪等，外部董事并不欢迎退市。目前，董事会并没有推荐股东接受收购。

时下，围绕2015年的财务造假案，东芝公司及股东要求前经营层进行赔偿的诉讼仍在进行中。管理层与外部董事难免存在矛盾，导致迟迟无法提出令人满意的重振方案。

日本经济学家真壁昭夫指出，各种“利益调整”势必困难重重，裁员和重组很难一帆风顺。可以预见，东芝的重组之路依然荆棘丛生。