药师帮再递上市申请，持续亏损恐难破局

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药师帮用时7年，终于走上了行业第一的位置。　　11月28日，药师帮股份有限公司(下称“药师帮”)在港交所递交招股书，高盛和中金公司为联席保荐人。据了解，这是药师帮第二次递交上市申请，此前曾于2022年5月24日递表。　　可现阶段，由于低毛利、销售费用高企等问题的影响，该公司至今仍处于亏损窘境，三年累计亏损达21.2亿元。对此业内普遍认为，IPO似乎成了药师帮为自救而开出的最佳“药方”，那这幅药方到底又能取得怎样的“疗效”呢？　　规模比赚钱“重要”　　据弗若斯特沙利文的资料，以2021年商品交易总额规模(GMV)衡量，药师帮是中国院外医药产业最大的数字化服务平台。2021年，药师帮总GMV为275亿元，市场份额为18.5%。今年上半年，药师帮总GMV达164亿元，同比增长35.5%。　　但规模大并不等于赚钱，公司尚面临连年亏损、毛利率低以及各大竞争者“围追堵截”的现实。　　图片　　图源：招股书　　现阶段，药师帮处于持续亏损状态，2019年至2021年公司的营收分别为32.51亿、60.65亿、100.94亿；同期的净亏损分别为10.46亿、5.72亿、5.02亿，毛利率仅为7%、10%、9.1%，处于较低水平。　　而对于巨额亏损，《每日财报》认为，与其销售及营销支出的急剧增加有重要关系。为了增强获客能力，药师帮在营销上花了不少工夫。2021年，其营销费用10.64亿元，而2019年和2020年，这一数据分别为6.04亿元、7.26亿元。　　对此药师帮认为，一是销售、营销员工薪资、福利的增加，二是自营业务履约费用的增加。　　雪上加霜的是，2019年至今年上半年，药师帮的经营活动所用现金净额分别为-2.01亿元、-1.24亿元、-4.87亿元和-1.14亿元，均处于流出状态。截至2022年6月30日，药师帮的现金和现金等价物为9.79亿元。　　尽管，药师帮的消极信号并没有呈现出扩大的趋势，但长时间无盈利，资本很可能失去信心，药师帮也就会失去讲长期主义故事的基础。　　举债撬动自营业务　　2015年至2016年间，药品终端网、未名企鹅、药师帮、药便宜等几起医药电商B2B融资事件引起了业内关注。毫无医学背景、技术出身的张步镇也正是在2015年离开搜房网，创立药师帮，赶上了这波发展浪潮。当时因C端市场竞争日渐白热化，药师帮才选择了B端市场。　　值得注意的是，自创立以来，公司已完成自天使轮至E轮的多轮融资，投资方包括百度、老虎环球基金、珠江投资、顺为、复星、松禾、DCM、SIG、阳光保险等知名企业和投资机构。此次IPO募集资金将用于进一步打造医药数字化平台、发展创新业务以及在数据和AI等方面的研发投入。　　目前，公司聚焦院外医药市场，为医药市场的主要参与者，包括上游生产企业、流通企业、药店和诊所等基层医疗机构，提供交易服务、SaaS服务和智能供应链的能力。　　药师帮旗下有三大业务板块：平台业务、自营业务和其他创新业务。《每日财报》关注到，2019年推出的自营业务是药师帮的营收支柱，过往三年的收入分别为30.12亿元、56.91亿元、95.90亿元，总收入的比重分别为92.7%、93.8%、95.0%，占比连年提升。　　反观平台业务，经营时间最长，但收入“微薄”，2019年至2021年分别创收2.38亿元、3.73亿元、4.89亿元。这也从另一个侧面反映：2019年之前的药师帮，营收情况可能更加“窘迫”。　　在营收情况疯狂扩张的同时，药师帮也背上了巨额负债。截至2022年6月30日，药师帮的负债净额约为35.35亿元，而2019年、2020年和2021年末则分别为18.90亿元、24.62亿元和29.08亿元，增长速度令人咋舌。　　未来挑战巨大　　医药电商是个广阔前景的市场，根据弗若斯特沙利文的数据，中国院外数字化医药流通服务市场的市场规模预计将由2021年的1485亿元增至2026年的3213亿元。　　大片蓝海必将引来大鱼相争。当下，国内的医药电商主要分为B2B、B2C、O2O三种模式，阿里健康、京东健康、健客网为主的B2C主要特点是交易活跃，以叮当快药、美团、饿了么等做零售的O2O最接近线下购药场景，而B2B交易规模最大，三者不尽相同，药师帮侧重TOB生意。　　公司的主要竞争对手包括B2B平台和传统医药经销商，这类企业往往具有更雄厚的财务、技术、研发、营销、分销及其他资源，伴随市场上的技术迅速发展，药师帮的市场地位或难以长期稳固。　　还有较为关键的一点，如今制药工业厚利的时代已经渐远，随着带量采购步入深水区，市场竞争异常激烈。新老赛道的博弈将是颠覆性的，下游终端依靠互联网不可避免地会打破区域限制。这也意味着，药师帮身处平台角色的利润空间或将被束缚，维持长期低毛利率的状态。　　客观而言，药师帮的过往营收扩张主要就来自借债“烧钱”，可如今，随着京东健康等行业巨头开启跨界运营，“烧钱”似乎将愈发不占优势。接下来，仍未盈利的药师帮能否在行业夹缝中继续生存下去，怕是个很大的未知数，怕是个很大的未知数。