舍得酒业：存货走高预售下滑，业绩质量存隐忧播报文章-环球聚看点

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日前，舍得酒业发布了2022年业绩报告。作为20家上市白酒企业中较早发布财报的，舍得酒业2022年度的业绩基本面还是很不错的。　　年报显示，2022年舍得酒业实现营业收入60.56亿元，同比增幅约21.9%；归母净利约16.9亿元，同比提升35.3%，扣非后归母净利润16.25亿元，同比增幅约34.3%。　　业绩很好看，增速也不错，但2022年的营收利润等业绩，相较于2021年的高速增长，下滑的还是比较厉害的。2021年的营收和净利润增速同比达到了83.8%、114.35%。　　当然，即使是2022年内，按照各个季度的营业收入比较，也显示出舍得酒业的业绩拐点似乎已经显现。　　数据显示，2022年一至四季度的营收分别为18.84亿元、11.41亿元、15.92亿元、14.39亿元，同比增幅分别为83.3%、-16.3%、30.92%、5.8%，从全年度的分布来讲，年底掉尾行情明显。　　细拆舍得酒业的财报，作者发现了更多的细节。　　1　　卖不动了：存货走高预售腰斩　　2022年的财报数据，显示舍得酒业最大的一个担忧，似乎是卖不动了。　　除了上述单季度数据相比，营收增速明显放缓，甚至在2季度出现了负增长之外，舍得酒业的存货逐个季度走高。　　季报显示，舍得酒业2022年1至4季度末时存货货值分别为29.01亿元、31.36亿元、32.13亿元、35.83亿元，2022年存货货值同比增长28.25%；　　值得注意的是，存货货值的走高，还是在生产量同比下滑4.36%、销售量同比增加5.73%的情况下发生的。　　作为硬币的另一面，舍得酒业2022年的合同负债或者说预售款，也就是买家的预付款却在大幅度减少。　　年报显示，截至2022年底，舍得酒业的合同负债仅为2.98亿元，相较上年底的6.58亿元减少了54.8%。　　也就是说，买家的要货打款的积极性出现了大幅下滑。　　一边是产能减产还在存货货值走高，另一边是买家打款积极性降低，舍得酒业已经出现了“卖不动”的苗头。　　事实上，合同负债作为企业营收业绩的蓄水池和市场风向标，舍得酒业本身的合同负债数值在同等规模的酒企中，也是偏低的。　　以2022年三季报的数据(因大部分酒企还未发布年报)为例，舍得酒业截至2022年9月底，合同负债规模仅为3.62亿元，该合同负债规模甚至不如营收规模不如舍得酒业的水井坊、老白干酒、口子窖酒、迎驾贡酒。　　与其营收规模最为接近的今世缘，在去年三季度时合同负债达到了13.72亿元。　　这说明在同等类型酒企中，舍得酒业的市场预售拿货积极性并不高，这反过来或许也解释了同期舍得酒业存货走高的原因。　　2　　增长动能隐忧：经销商净减少，自营收入下滑　　市场拿货积极性下滑、存货高企如果只是显示在财报中的数据，如果要究其原因，或许还在于舍得酒业面临增长动能不足的隐忧。　　从舍得酒业营收的来源看，2022年的酒类营收为56.56亿元，占总体营收的93.4%，其中通过经销商的批发代理营收占了绝大部分，约为52.61亿元，占酒类总营收的93%，营收同比上年增加了26.02%。　　也就是说，目前舍得酒业的营业收入还是高度依赖经销商批发代理的模式，其营收占据了企业营收的据大部分。　　等于是命脉掌握在了经销商手里！　　但这种高度依赖经销商的发展模式，虽然目前还处在2位数增长状态，但从经销商数量来看已经出现了下滑态势。　　数据显示，2022年底舍得酒业经销商为2158家，其中年内经销商新增796家，减少890家，净减少94家。　　而为了“减少中间商赚差价”、获取更高的利润率，近年来许多酒企发力的自营直销渠道，比如电商等。　　舍得酒业在直营，也就是电商销售方面，2022年的营收仅为3.95亿元，占酒类营收比重仅为7%，营收金额同比还下滑1.78%。　　与之可对比的是，贵州茅台2022年直销营收493亿元，同比增长105.5%，直销营收占比达到40%；　　也就是说，舍得酒业在自建渠道、直营销售方面还有很长的路要走。　　而随着白酒行业面向未来、面向更年轻化的市场，舍得酒业在这方面的短板是显而易见的；　　营收渠道高度依赖经销商，相当于被代理经销商扼住了命运的咽喉，市场议价能力就弱了；而更大的隐忧在于自建渠道和销售的表现不力，相当于在未来的竞争中已经棋输一招了。　　3　　现金流风险：净额大幅下滑，应收应付款双双高增　　除了增长动能的隐忧之外，作者在分析了舍得酒业的财报之后，发现其现金流风险也不可小觑。　　虽然一般情况下，白酒企业都是挣的现钱，一车车酒运出去，一把把钱赚回来，现金流杠杠的，绝大多数酒企都有大笔闲置资金理财。　　但现金流好，并不等于没风险，有时候现金流风险还是会对企业利润造成隐患。　　舍得酒业2022年年报显示，其经营性现金流量净额为10.41亿元，同比减少53.3%，企业解释因为支付货款、职工薪酬和相关税费增加所致。　　经营性现金流净额减少，意味着企业依靠自身经营造血能力在下滑。　　此外，舍得酒业截至2022年底，应收账款同比大幅增加44.6%至2.19亿元，虽然额度不大，但应收款项的增加，理论上也会增加呆坏账风险；　　另一方面，舍得酒业的应付票据和应付账款在2022年底大幅增加62.78%，至8.99亿元，其中绝大部分的应付票据和应付账款的账期在1年之内。　　大量的1年内到期应付账款，也加剧了企业现金流的压力。　　因此，总的来看，舍得酒业目前面临的销售、存货以及现金流等方面的困难还是比较大的，也亟需引起企业管理层和市场投资者的警惕。