天天观天下！灿谷的AB面：毛利率下滑，逾期率走高

(相关资料图)

撰稿|多客　　来源|贝多财经　　　　前不久，灿谷((NYSE:CANG)交上本年的首季答卷，整体表现并不算及格。　　今年6月9日，灿谷发布了2023财年第一季度未经审计财报。财报显示，灿谷2023年第一季度的总收入同比下降31%至5.43亿元；实现净利润7880万元，而2022年同期为净亏损1.36亿元。同时，灿谷预计2023年第二季度总收入在6.0亿元和6.5亿元之间。　　值得一提的是，灿谷已连续两年发生亏损，2021年和2022年分别亏损0.09亿元和11.11亿元，2022年亏损额更是2021年的130倍。　　没有什么亮眼的业绩更能打动投资者，灿谷的二级市场表现也很难看。　　身为曾经行业领先的汽车交易服务平台，如今灿谷为何走上了“下坡路”？　　一、也曾有辉煌，但目前市值蒸发超九成　　灿谷之所以能成为汽车交易服务行业的佼佼者，还是有两把刷子的。　　起初灿谷专注于汽车金融，但在面对互联网金融式微已成不可逆转的事实下，灿谷果断选择了转型，2020年主动向车交易服务领域冲击，并将自身定位从“第三方汽车金融提供商”转变为“汽车交易服务平台”。　　转型后，灿谷也一路高歌猛进。　　2021年5月，灿谷推出了B2B服务平台“灿谷好车”，将汽车信息与交易、物流、金融和保险相结合，直击下沉市场汽车经销商的业务痛点。截至2023年3月31日，“灿谷好车”合作车商数达10,469家，覆盖国内31省、305个城市。　　此后灿谷又相继推出了“灿谷优车”小程序、“灿谷优车”APP。截至2023年3月31日，“灿谷优车”APP及小程序页面总浏览量超过51.3万次，访客总数超过2.6万人。　　值得一提的是，在二手车交易方面，“灿谷优车”APP和小程序同时运营，服务内容进一步多元化和精细化。4月拍卖功能升级后，全国注册二手车商都可以通过拍卖功能上架自己的二手车车源，进行B2B竞拍，是行业首个O2O二手车经销商直销拍卖专区。随着灿谷自营检测师队伍的建设完成，专业能力得到提升，更进一步加深灿谷在二手车交易产业链上的服务覆盖。　　反映在二级市场，灿谷股价与基本面共振。2018年7月，灿谷登陆美国纽交所，每股发行价为11美元，总市值16.62亿美元，在2021年1月底股价更是创造历史新高，达到17.65美元/股的高位，但爬得越高，得到的结果是摔得更惨，6月16日已跌至1.15美元，总市值也只剩下1.5亿美元，较上市之初缩水了超九成。　　　　二、增利不增收，逾期率、毛利率走出“剪刀差”　　虽然灿谷业务版图得到扩大，但依旧难解业绩难题。　　以2022年财报表现来看，不出意料的是，灿谷营收延续了2022年下滑趋势，今年一季度实现营收5.43亿元，同比下降约31%，营收重要支柱汽车交易收入同比下降28%至4.3亿元。灿谷首席执行官林佳元表示，“2023年初，受各种因素的叠加影响，整体市场仍显疲软。”　　但令人诧异的是，灿谷盈利能力得到极大改善，同比实现扭亏为盈。2023年第一季度，灿谷实现净利润7880万元，而2022年同期为净亏损1.36亿元。对此，灿谷解释称“这主要是新会计准则引致的摊薄收入增加以及资产质量改善带来的信用损失转回”。　　灿谷今年起采用了修改后的追溯过渡法，风险保证负债增加3.024亿元，融资租赁应收款准备增加1450万元，融资应收款准备增加1380万元，其他流动和非流动资产准备增加320万元。经递延税项调整后，通过累积效应调整初始留存收益减少3.07亿元。　　另外，当期灿谷信贷损失拨备的净回收额4860万元，主要原因是收到了应收账款融资。　　之所以不可思议，是因为灿谷已连续两年发生亏损，而这与毛利率下滑不无关系。　　2018年至2022年灿谷的毛利率分别为60.6%、62.55%、46.5%、24.57%、7.59%，呈下降趋势，目前已降至个位数。　　　　2018年至2022年灿谷毛利率变化情况数据来源：灿谷历年财报。　　此外，灿谷亏损还与对理想汽车的投资以及理想汽车股价波动导致的投资公允价值变动也有很大关系。虽然作为理想汽车的早期股东之一，灿谷也曾获益明显，但这种“一损俱损，一荣俱荣”的捆绑效应也让灿谷倍感“乏力”。　　据公开资料显示，灿谷在2018年通过换股投资的形式入股理想汽车，并在2018年、2019年对理想汽车进行增资。在投资收益的带动下，灿谷走出了一条与其他汽车融资租赁平台不同的道路，在其余平台处于亏损状态时，灿谷就已经实现了盈利，2016年至2020年分别实现净利润1.34亿元、3.49亿元、3.07亿元、4.05亿元、33.73亿元。但随着新能源汽车行业竞争的加剧，理想汽车过得也并不好，股价也在下滑，对灿谷的影响颇大。　　除了毛利率下滑外，灿谷的汽车贷款促成业务逾期率却在持续走高。　　2018年至2022年，灿谷所经营的贷款逾期率一直处于上升趋势，截至2022年12月31日，所有已完成并在存续期的汽车贷款M1+以及M3+逾期率分别为2.61%和1.38%。　　　　2018年至2022年灿谷逾期率变化情况数据来源：灿谷历年财报。　　截至2023年3月31日，灿谷促成的汽车贷款在贷余额累计为207.17亿元，所有已完成并在存续期的汽车贷款的M1+以及M3+逾期率分别为2.33%和1.29%，虽较2022年末均有所下滑，但仍处于高位。　　另外，灿谷的账面资金也急剧消耗。截至2022年12月31日，灿谷合计持有现金及现金等价物3.79亿元，而截至2021年12月31日则为14.35亿元，相对减少约10.56亿元。　　三、新能源汽车领域景气度高，或为破局关键点　　从业务模式来看，灿谷是以汽车助贷服务为切入点，链接全国各大金融机构与全国汽车经销商，为其提供专业、高效、便捷的汽车金融服务，以直营服务为主。　　如今在新能源汽车高景气度下，灿谷或许业务将有所偏移。　　据中汽协数据显示，按2022年销量计，中国是全球最大的新能源汽车市场，并已连续8年位居全球第一，销量占据全球的68.25%。与此同时，新能源汽车在中国汽车市场的渗透率已从2011年的0.04%快速增长至2022年的25.64%，在主流的大众消费群体中越来越受欢迎。　　步入2023年，新能源汽车行业的高景气度延续。今年前4个月，我国汽车销量同比增长7.1%至823.5万辆，其中新能源汽车销量同比大幅增长近43%至222.2万辆，市场占有率达到27%。另据乘联会预计，2023年新能源乘用车全年销量可能突破850万辆。　　紧跟市场脚步，灿谷也在新能源方面发力。　　除了入股理想汽车外，灿谷还与小鹏汽车、极狐等本土新能源汽车品牌达成协议，在合作方的新能源车型中嵌入灿谷的服务。　　此外，灿谷还在“灿谷好车”APP中上线了多款新能源自营车。据了解，这些自营车大多来自一众主流燃油主机厂、4S店，车源可靠，品质保障，去除中间多余环节，直接面向终端商户销售，没有中间商赚差价，并提供自营展车服务。　　数据是最好的证明。一季度“灿谷好车”共售车3867台，其中新能源车1713台，新能源车渗透率超过44%。　　此外，或许是为了挽救跌跌不休的股价，灿谷多次公开股票回购计划。　　今年4月，灿谷宣布董事会已授权一项新的股票回购计划，根据该计划，灿谷可以在2023年4月25日起的未来12个月内回购价值至多5000万美元的(i)美国存托凭证(ADS)，每股ADS代表两股A类普通股，和/或(ii)A类普通股。　　据贝多财经了解，今年6月1日，根据新股票回购计划，灿谷与一家机构投资者签订了股票回购协议，根据协议将以约3160万美元的总购买价格向其回购总计2430.06万股美国存托凭证，预计在6月底前完成。　　但从结果来看，效果并不明显。