分拆上市计划再搁浅，中天科技葫芦里卖的什么药？

时隔不到4个月，中天科技分拆中天海缆上市的计划再一次无疾而终。3月19日，中天科技公告表示，董事会全票审议通过议案，同意终止所属子公司中天海缆分拆上市。

值得注意的是，这已经是中天科技第二次拆分中天海缆上市失败。那中天科技为何会再次放弃分拆？终止分拆子公司后会对公司有何影响？

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因何再次终止？

复盘终止分拆上市的原因，中天科技回应称，鉴于中天海缆在中天科技股份主营业务结构中的重要性，公司决定的出发点：一是对上市公司可持续发展的推动；二是对全体股东的利益保护。

中天科技以光纤通信起家，经过30年的发展，如今已成为国内光纤通信、电力线缆的龙头企业，主营涵盖光通信、电网建设、海洋装备、新能源、新材料等五大板块。

近年来，虽然中天科技的电网工程建设、光纤光缆及新能源产业已持续升温，但公司的优势业务仍停留在海缆业务上。

而被拆分的标的——中天海缆，这是中天科技重要子公司，主要从事超高压交直流海缆及特种海缆的研制，产品广泛应用于海上风电传输、岛屿电力及信息传输、城市电网建设及扩容等领域。

近年来受到海上风电、海上油气等上游的拉动，中天海缆重点发展的海缆业务，是中天科技近两年发展的核心引擎之一。2018年至2021年间，中天海缆归母净利润逐年递增，分别达到1.05亿元、4.76亿元、8.75亿元、18.24亿元。

以2021年为例，2021年中天科技因卷入“专网通信”骗局之中，造成公司业绩大减，实现归母净利润1.721亿；而中天海缆实现净利润18.24亿元，占比中天科技净利润已经达到七成以上。

2022年前三季度，中天海缆实现的营收及净利润在中天科技中的占比分别为22.1%和34.62%。广大证券分析师更是将海缆视为中天科技的“进攻”业务之一，而将公司传统的光通信业务和电力线缆业务视为“防守”。

显而易见，海缆算是中天科技最优质的一块资产了，公司这几年的业绩增长主要来源于海缆业务。如果分拆中天海缆，公司三大主营业务必受影响，那中天科技的估值也会受到不利影响。

话说回来，中天科技的担心也正源自于此，一旦优质资产单独分拆上市，中天科技持股比例被稀释，或将面临利润下滑风险。这也不是没有先例的，像当年新浪将微博拆分，最后黯然退市。

终止对公司有何影响？

实际上，早在2020年，中天科技就有将中天海缆单独拆分上市的打算，并启动了相关计划。但2021年8月，中天科技便宣布终止中天海缆分拆上市事项。

对于上市公司而言，分拆上市这种决策其实是很困难的。做了之后，对于上市主体是不利的，将会面临母公司“空心化”、母子公司同业竞争以及子公司经营独立性等风险。

但又是有利的，分拆上市最大的价值是实现股权的二次溢价，可以帮助公司拓宽融资渠道，或能够在资本市场“圈”到更多的钱；同时有利于公司进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平，更好的提升公司的主营业绩和估值，使得优质企业可以更快地做大做强。

因此，中天科技终止拆分子公司，比较直接的影响是失去了一个快速和低成本的融资平台，对于增资扩产等经营方面会造成一定的影响。

另一方面，中天科技终止拆分上市或不利于公司聚焦主业的发展。目前中天科技的业务范围涵盖光通信、电网建设、海洋装备、新能源、新材料等五大板块。

虽然中天科技目前多项业务均属于高景气赛道，但公司业务发展似乎都不太顺利。如高端通信业务，2021年公司还因遭受客户合同违约而全额计提存货跌价准备15.72亿元，导致全年信用减值损失高达21.24亿元。

近年来，中天科技不断通过募集资金的方式开展新业务，数个制造业人领域曾成为公司探索的对象，但结局或进展迟缓、或无果而终，公司对相关产业的先发优势及技术沉淀不足。

因此，对于一家以通信为主的上市公司，树立分拆旗下已有业务、通过收购扩张新业务，将是迈向多元化的重要一步。

不过，中天科技强调，本次终止中天海缆分拆上市，对公司及中天海缆生产经营活动和财务状况不会造成重大不利影响，亦不会阻碍公司整体战略规划的实施。

总的来说，中天科技终止中天海缆分拆上市或是出于，一旦优质资产单独分拆上市，中天科技持股比例被稀释，或将面临利润下滑风险的考量。