德和科技IPO：“小巨人”被取消，竟因群众举报？

对于盈利暂时偏弱，但产品有一定竞争力的企业(尤其是有明显研发实力和投入的初创企业)来说，如今想在沪深交易所的主板上市，难度已经低了很多，有意冲击深交所主板的德和科技就是如此。以2022上半年为例，德和科技净利润2992万元，折成全年估算与最新上市红线大致相当(最近一年净利润不低于6000万元)，但德和科技的子公司江苏德和已被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”，而且公司本身也曾被工信部认定为第一和第二批“小巨人”企业，其中第二批也是专精特新“小巨人”。

(相关资料图)

单从名号上来说，德和科技似乎科创味道颇浓，也难怪公司会有冲击A股市场的自信了。

(图源：工信部官网《第三批专精特新“小巨人”企业公示名单》)

小巨人称号是对企业莫大的认可，但称号被撤销，无异于当众打脸——这情况在德和科技身上发生过。

“小巨人”被取消，竟因群众举报？

根据招股书的信息，公司经申请被工信部认定为第二批专精特新“小巨人”和第一批重点“小巨人”企业，但上述两项称号近期均被工信部取消，子公司江苏德和第三批专精特新“小巨人”称号则被保留。

虽然德和科技在招股书中表示申请该两批称号的申请文件真实准确，不存在数据造假故意骗取国家资金的情况，属地政府部门也出具了内容类似的说明，但称号被取消的真实原因，公司在招股书中并未明述，只表示是“因群众举报”，工信部出于审慎角度行此举动。

事实上，在没有确凿证据的情况下，政府部门仅因一条举报就取消某家公司荣誉称号的情况非常少见，更何况还是专精特新“小巨人”这种有影响力的称号，这意味着德和科技的说法恐怕难以站得住脚。

(来源：德和科技招股书，2023年3月版本)

那么，德和科技被取消“小巨人”称号，可能的原因又是什么？

根据工信部《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》的规定，如果未及时更新企业信息(第14条)，发生更名、合并、重组、跨省迁移、设立境外分支机构等足以影响认定资格的重大变化未及时填报(第15条)，发生重大事故、严重失信、偷漏税、数据造假(第16条)等情形，相关企业都可能被取消公告或认定。

至于德和科技虽然自称是被工信部出于审慎角度取消称号，但和第16条“直接取消公告或认定”的结果仍有相似之处，具体细节还需其他信息佐证。

(图源：中国政府网，《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》)

事实上，就算“小巨人”称号没被取消，与其他可比公司对照之后，德和科技的科创成色似乎也差了一点。

根据德和科技的招股书，在剔除美股可比公司之后，公司虽然合计持有148项专利，但其中只有9项是发明专利，这在可比上市公司中并没有明显优势。不仅如此，2019~2022年(其中2022为上半年数据)公司研发支出总额占营业收入的比例最高时也只有3.62%，这与可比公司动辄4%甚至5%的均值相比低了很多。

(根据招股书及公开数据整理，**代表未公布该项数据)

进一步整理之后可以发现，在将2022上半年营收乘以2转换为全年数据估算之后，公司2022全年主营业务增长率为-10.49%。结合9项发明专利，研发支出占营收比重3.37%，资产负债率67.12%，主营业务收入占营业收入超99%等最新数据，按照《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》附件1的评分标准，公司哪怕现在参评创新型中小企业，估计所得分数也是在60~65分，刚刚达到及格线，参评“小巨人”企业的难度相信更大。

不过，如果考虑到附件1第一部分第四款“近三年新增股权融资总额(合格机构投资者的实缴额)500万元以上”这一条(专精特新中小企业和“小巨人”企业认定时也有类似条款)，公司此时选择冲击IPO，某种程度上也可以理解——因为IPO等股权融资可能是该类中小企业公告并被正式认定的前置条件之一。

(图源：中国政府网，《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》)

拟扩产能如何消化？

当然，不论各类公司再如何宣传创新，最终都要落到实际生产上，这一点对于上市及拟上市的公司尤其如此，德和科技也不例外。根据招股书，德和科技此次冲击IPO拟募集资金5.68亿元，其中3.98亿元将投向“年产15000吨聚氨酯深冷复合材料生产基地及研发基地建设项目”，余下1.7亿元补充流动资金。

考虑到硬质聚氨酯泡沫在公司主营业务中的占比最高时也只有10%，公司选择发展这一版块，理解成业务的新方向也未尝不可。

(来源：德和科技招股书，2023年3月版本)

但问题是，聚氨酯材料的产能利用率从2019年以来保持了相对上升趋势，但最高时未超过86%，产销率也仅在2021年超过100%，其余年份一直维持在60~80%一带。

更重要的是，按照招股书的说法，2021年中石化南京工程有限公司对德和科技PIR(硬聚氨酯的种类之一)产品的需求量较大，2022上半年天津星源石化工程有限公司也采购了不少PIR毛坯，如果扣除这些因素，公司的产销率恐怕还要更低。

(来源：德和科技招股书，2023年3月版本，最新数据在左侧)

最重要的是，从招股书来看，上述拟募投项目的产成品属于硬质聚氨酯泡沫及其升级复合材料，其中硬质聚氨酯泡沫部分生产工艺与现有产品基本相同，仅需微调部分参数，但包括PPR、PIR、PUR在内的硬质聚氨酯系列产品竞争者众多，市场价格也已经相对成熟。以硬质聚氨酯管壳为例，阿里1688上的搜索结果已经超过50页，排名靠前产品单价大多集中在每立方米400~600元。

在这种情况下，公司大举扩产后，产能是否能被市场消化仍存不小变数。

(来源：阿里1688，以上仅为部分结果)

如果德和科技能够成功IPO，投资者在参与可能的申购之前，以上因素需要考虑在内。