这一次，同仁堂把“寄托”又放在了保健酒上

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再“跨”保健酒，是要展开新增长，还是释放“老字号”在发展与传承中所面临的困境？　　文/每日财报吕明侠　　A股市场又现上市公司跨界布局白酒业务，这一次的主角是“百年中药老字号”同仁堂。　　日前，同仁堂(600085.SH)公告称，公司与楚园春酒业、栖凤生态、京宜生物签署《投资协议》，预计向京宜生物投资不超过1.9亿元，取得京宜生物51%的股权。据悉，京宜生物主要从事白酒、药酒等的生产、销售。　　　　从早先老酒圈的硬通货同仁堂“虎骨酒”，到露酒新秀“同仁御酒”，再到投资近1.9亿元补充基酒产能，悉数同仁堂的药酒渊源也已有上百年的历史。而在后疫情时代，以健康养生概念再入酒局的同仁堂，到底会再度展开酒类增长，还是更多在释放“老字号”在发展与传承中所面临的困境呢？　　布局白酒背后业绩承压　　公开资料显示，京宜生物主营业务定位为生产、销售药酒、白酒、配制酒，未来向公司供应白酒基酒、黄酒等战略资源。同仁堂预计向京宜生物投资约1.9亿元，取得京宜生物51%股权，投资作价参考经评估备案的京宜生物净资产评估值定价。　　同仁堂董事会表示，此次投资有助于补充公司药酒业务产能，也有助于公司向食品酒业务延伸，符合公司的战略定位和发展目标。　　其实就近期而言，虽以中成药为主业，同仁堂聚焦药酒业务却早有苗头。像今年9月，南京同仁堂与南京弘景健康产业合伙企业(有限合伙)、南京中仁科健康产业发展中心(有限合伙)两家企业合资成立了南京同仁堂酒业有限责任公司，合资公司的经营范围包括酒类经营、酒制品生产等。另外，同仁堂还在北京成立了北京同仁堂养生酒研发中心以支持产品研发。　　而作为中医药老字号企业的同仁堂，近年来却是以不断尝试扩展边界为核心话题，这背后或是真实的业绩承压。　　就今年三季报来看，公司在2022年前三季实现营收109亿元，仅同比增长2.03%；归母净利润10.03亿元，同比增长9.01%。　　第三季度公司实现营收33.93亿元，同比增长2.09%，但是归母净利润仅实现2.59亿元，同比下降12.33%，和第二季度3.44亿净利润相比，环比降幅达24%。基于业绩低于市场预期，业绩公布的第二天，其股价遭遇跌停。　　还值得关注的是，2022年三季度末，公司应收账款同比增长18.7%至16.38亿元，相比期初增加63.15%。前三季度，同仁堂营收同比增加金额仅有2.17亿元，而应收账款相比期初增加额为6.34亿元。显然，如果没有应收账款增加贡献，营收大概率更出现下滑。　　按理说，今年三季度各地的疫情有所抬头之势，各大医药类企业都斩获颇丰，而同仁堂却并没有释放出强烈的获益讯息，这信号着实不算积极。　　历史悠久但产品没有独占性　　北京同仁堂是中国中药老字号，王牌产品以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表。公司始于1669年(清康熙八年)，自1723年(清雍正元年)为清宫供御药，历经八代皇帝长达188年；1992年中国北京同仁堂集团公司组建并于2001年改制为国有独资公司。　　1997年，同仁堂走上了资本化的道路。同年6月，同仁堂在上海证券交易所成功上市，募集资金3.42亿元。随后，同仁堂又分拆出同仁堂科技和同仁堂国药先后在香港上市，开创了“同仁堂模式”。　　350多年的经营历史，200多年的御药房供药史，以及“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的制药古训，让同仁堂具备了强大的品牌影响力。　　1997年上市后，同仁堂的版图不断扩张，形成了中药材种植、加工、生产、医药物流配送等全产业链条。强大的品牌力配合完善的产业链布局，使同仁堂稳居第一阵营优势。　　近年来，在行业层面，中医药政策红利持续释放，国家大力支持中医药事业，深化医疗保障制度改革与医疗服务定价改革，坚持中西医并重，支持和促进中医药传承创新发展。随着国家对中药产业的支持和国民文化自信的增强，同仁堂的品牌价值还有进一步强化的空间。　　不过也要看到另一个客观事实：从市场竞争的角度看，同仁堂的产品没有独占性。　　就业内竞争壁垒而言，第一个等级为国家绝密级的配方，保密期限为永久，目前只有两个，分别是云南白药和漳州片仔癀；第二个等级为国家级保密配方，也叫中药保密品种，保密期限为长期，当前有5个，分别为：安宫牛黄丸、华佗再造丸、六神丸、麝香保心丸以及龟龄集。　　要知道，绝密配方是不公开的，所以有了片仔癀在市场上根本没有竞争对手，而保密配方却是可以公开的，这就意味着，同仁堂难免和其他药企相竞争。　　目前而言，同仁堂的安宫牛黄丸、六味地黄丸等大单品均面临其他品牌同类型产品竞争，不能独占市场。如安宫牛黄丸，中药龙头片仔癀、白云山等均有布局，六味地黄丸更是有150多家中药企业生产销售，竞争相当激烈。　　新增长未成气候　　虽然产品没有独占性，但在品牌市场里，同仁堂还是绝对的龙头，有强大的品牌护城河。从品牌、产品两层面切入，也让同仁堂在资本市场的表现，与业内其他龙头企业相比产生了一定差距。　　都知道，在中药行业，素有“北有同仁堂，南有片仔癀”一说。从总市值上来看，同仁堂远低于片仔癀上千亿的总市值，截至12月13日午盘，同仁堂的总市值为667.9亿元，片仔癀的总市值则为1695亿元。以此计算，片仔癀的总市值是同仁堂的2.54倍。　　可想而知，背靠业绩承压，市值差距庞大，同仁堂不乏自身的焦虑。毕竟，随着时间的流逝，许多当年名震四方的百年老字号早已衰败，甚至是消失殆尽。好像约定俗成一般，老字号容易有吃老本的问题，近年许多老字号都是如此，比如“全聚德”、“狗不理”等，中药行业自然也类似。　　为了改变这一趋势，很多药企都开始寻找第二增长曲线。除了酒类，同仁堂近年还推出了咖啡店品牌“知嘛健康”，用中西合璧的方式吸引年轻人来“打卡”。此外，还推出过凉茶、护肤中心、药妆领域和母婴行业……　　但到目前为止，这些操作还并未形成明显的市场规模。因此，本次跨界布局白酒，对公司业绩能够产生多少提振也尚有待观察。　　最后，对投资者而言，品牌护城河与行业景气度确实会带给同仁堂高估值的可能。但是，未来其究竟能走到哪一步，还需要等待市场对中医药发展的认知、同仁堂自身的改革效果，至于其他增长曲线，更是需要很多时间。