实控人债务缠身，泰凌微净利润腰斩，百倍PE冲刺IPO？

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1月被暂缓审议的泰凌微近日顺利过会。泰凌微持续高强度研发投入，毛利率明显高于同行；经历过高速增长后，在2022年遭遇业绩“变脸”，收入下滑，利润几乎腰斩。公司实际控制人王维航巨额债务缠身，是否会导致其持有另一上市公司股权被动减持？　　泰凌微电子(上海)股份有限公司(简称“泰凌微”)是一家专业集成电路设计企业，专注无线物联网系统级芯片研发、设计及销售，产品支持包括智能零售、消费电子等各类消费级和商业级物联网应用。　　　　泰凌微IPO募集资金投入金额13.24亿元，投入5个项目，发行不超过6000万股，测算其发行价约22元/股，发行完成后其总股本将增至2.4亿股，总市值约53亿元，挂牌科创板，主承销商为安信证券。　　2019年至2021年，泰凌微营业收入3.2亿元、4.54亿元和6.5亿元，归母净利润5386万元、-9219万元和9501万元，2020年因为巨额股份支付费而亏损，整体上成长性尚可。　　根据业绩预报，泰凌微预计2022年度实现营收6.1亿元至6.2亿元，下滑6.1%至4.6%；预计归母净利润为4600万元至5000万元，下滑51.6%至47.4%，扣非归母净利润为3300万元至3600万元，下滑55.7%至51.7%。　　净利润为何“腰斩”？主要是毛利率最高的多模和相对较高BluetoothLE产品受到下游消费电子等终端客户自身产品策略调整、所在应用领域的市场需求短期抑制等影响，出货规模及占比有所下降，同时毛利率较低的2.4G芯片出货规模及占比提高。　　这当然不是一个好征兆。如果以其2022年度业绩测算(0.5亿元净利润)其估值，则发行市盈率约106倍。放在科创板，这个估值并不低。截至4月17日，科创板上市公司513家，平均市盈率为51.7倍，泰凌微估值是科创板整体估值两倍左右。　　泰凌微的主要可比公司是恒玄科技、博通集成、炬芯科技和中科蓝讯，最新市盈率(TTM)为119倍，-49倍、102倍和62倍。泰凌微估值和恒玄科技、炬芯科技相近，后两家公司去年前三季度都遭遇收入和利润双双下挫，这也预示着整个行业不景气。　　泰凌微的产品集中于消费电子领域，该领域竞争激烈，不过公司研发投入力度较强劲，截至2021年末，研发人员163人，占比61%，2019年至2021年度，研发费用分别为6606万元、8719万元和1.25亿元，占营收比例为20.64%、19.21%和19.2%。这为公司毛利率较高奠定了基础。　　2019年至2021年，泰凌微毛利率分别为48.6%、49.82%、45.97%，可比公司平均值分别为34.27%、31.41%和32.8%，明显高出同行。　　　　同时，泰凌微销售费用率及管理费用率都远超可比公司。报告期内，泰凌微销售费用率分别为12.83%、9.7%、7.76%和7.64%，可比公司平均值为1.49%、1.4%、1.25%和1.43%；管理费用率分别为9.05%、9.27%、5.83%和5.52%，业可比公司平均值分别为2.86%、2.67%、2.84%、3.84%，最终对盈利能力产生了影响。　　泰凌微2022年净利润率为8.26%，净资产收益率5.58%，低于中科蓝讯(13.05%、6.38%)，但高于恒玄科技(8.24%、2.06%)。　　泰凌微股东阵容较为豪华，最大股东国家大基金持股11.94%，华胜天成持股9.92%，中关村母基金持股5.13%，浦东新兴产业投资持股3.49%，昆山开发区国投持股2.68%。此外，小米长江持股1.58%。　　　　实际控制人、董事长王维航直接持有2.79%股份，通过上海芯狄克、上海芯析间接控制8.07%、7.16%，合计逾18%；还与股东上海凌析微、华胜天成、中域昭拓等多方签订《一致行动人协议》，控制22.15%股份，合计拥有和控制股份和表决权比例逾40%。　　泰凌微原控股股东为中域高鹏，有限合伙人为平安证券(A类)、华胜天成(B类、C类)、中关村母基金(B类)、王维航(C类)、上海玺宙(C类)，GP为高鹏投资。各类合伙人在收益分配与风险分担上存在优先劣后顺序，存在“结构化”安排。　　2019年7月起，上述“结构化”安排开始拆除，至2020年12月清除完毕。为完成收购中域高鹏股权支付款、拆除结构化，王维航借款筹集相关资金导致负有大额债务，提前归还部分债务，但仍有5亿余元债务压身。　　　　结合历年王维航个人可变现资产总额及债务到期日前现金流入，如果不减持华胜天成股票，王维航2025年至2027年负债缺口合计超过亿元。　　王维航向安信证券借款大约2.16亿元，利率为8%，是从浦发银行贷款利率4%两倍，最为关键的是，该笔债务到期日为6月9日，并以华胜天成5781万股股权作为质押物，占其持股近91%，质押至今跌幅为37%。　　王维航也是华胜天成(600410)董事长，多次被监管方处罚并计入诚信档案。不可否认，一旦泰凌微上市成功，长袖善舞的王维航在资本市场又有腾挪空间了。