珍酒李渡通过港交所上市聆讯，中泰国际称“估值偏贵”-焦点速递

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据港交所文件，3月26日晚，珍酒李渡集团有限公司通过港交所上市聆讯。　珍酒李渡集团正寻求通过首次公开募股(IPO)筹集资金不超过63.7亿港元(8.12亿美元)，联席保荐人为高盛、中信建投(26.640,-0.18,-0.67%)国际，或将成为香港今年规模最大的IPO。该公司将以每股10.78-12.98港元的价格发行4.907亿股股票。其首个交易日定为4月27日。按照价格区间的最高端计算，珍酒李渡将成为去年12月阳光保险集团上市筹资8.59亿美元以来香港最大的IPO。　　对此，中泰国际研究部分析师赵红梅指出，过去三年，珍酒李渡公司实现了强劲的增长，于2020年、2021年及2022年，公司总收入分别为人民币(下同)24.0亿元、51.0亿元及58.6亿元，复合年增速达56.2%。2020年、2021年及2022年，公司的毛利率分别为52.2%、53.5%、55.3%；净利率分别为21.7%、20.2%及17.6%，而同期经调整净利率(非国际财务报告准则计量)分别为21.7%、21.0%及20.4%。于2020年、2021年及2022年，公司的存货分别为17.4亿元、36.5亿元及51.4亿元；存货周转日数517.0天，414.4天及612.8天；公司预收客户款项分别为92.4亿元、18.2亿元及17.9亿元；年末的现金及现金等价物分别为3.1亿元、15.4亿元、16.8亿元。珍酒李渡虽然近年来营收净利实现高速增长，但也存在毛利率相对行业偏低、存货快速激增、新增产能难消化等隐忧。　　对于珍酒李渡的估值水平，赵红梅坦言“估值偏贵”。　　她分析称，由于港股并无相关白酒企业，所以中泰国际选取6家A上市的白酒企业企业进行对标(由于A/H股存在折/溢价，数据对比仅供参考)：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖、水井坊、舍得酒业作为对标，2022年行业的平均毛利率约为81.7%，市盈率大约为32.5倍。公司2022年的毛利率仅有55.3%，远低于行业平均；市盈率约为39-47倍，高于行业平均水平。根据紧随全球发售(假设超额配股权未获行使)完成后预期将予发行的32.7亿股计算，公司对应市值为352.7-424.6亿港元，估值偏贵。　　赵红梅认为，珍酒李渡作为第一家港股上市的额内地白酒公司，有一定稀缺性。公司瞄准次高端酱香型白酒，增长迅速且市场前景广阔。但是公司的毛利率远低于行业平均水平，近年来存在存货激增，周转日数增加的难题。预计本次集资最多约63.69亿元，为今年以来港股最大型的新股，几乎相当于年初至今20支新股集资总额(68.08亿港元)。而近期港股新股IPO情绪尚未完全恢复。此外，公司估值相对A股同业略偏高，因此综合评分64分，评级为“中性”。