小鹏汽车上半年交付量同比减少近4成！至暗时刻未过？|中报观察④

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8月18日晚，小鹏汽车发布了截至今年6月30日止6个月的中期业绩公告，以及第二季度的未经审计财务业绩。　　上半年小鹏汽车净亏损51.4亿元，相比去年上半年净亏损44亿元，进一步扩大16.8%；更加扎心的是毛利率由去年同期的11.6%，下滑至-1.4%。　　今年6月底，被视为小鹏汽车“救命车型”的小鹏G6上市。　　7月下旬，大众汽车与小鹏汽车达成合作，大众向小鹏汽车增资约7亿美元，两家宣布将共同开发两款电动车型。　　6、7月，小鹏汽车当月的股价分别累计涨幅超70%和55%。　　截至8月21日收盘，小鹏汽车本月的股价累积回撤超28%。　　此次财报发布后，机构和投资者们分歧颇大。　　比如，东吴证券维持了买入评级，而交银国际则维持沽出评级。　　01　　绕不开的亏损，叠加毛利率由正转负。　　今年第二季度，小鹏汽车净亏损28亿元(约3.9亿美元)，单季度亏损创新高，毛利率为-3.9%。　　　　图片来源|信达证券(特此感谢)　　造车新势力们的亏损问题，蜜友们可能都听麻了，小鹏汽车也不例外。　　小鹏汽车2022年亏损最为严重，净亏损约91.4亿元。infind数据统计显示，2018—2023上半年，小鹏汽车累计净亏损约309亿元。　　有投资者开玩笑，不用担心，等蔚来披露财报后，就会发现小鹏汽车的亏损额是小巫见大巫。毕竟蔚来2022年净亏损超144亿元。　　相比亏损，小鹏汽车的毛利率转负更值得关注。　　小鹏汽车的毛利率去年以来下滑明显，去年第二季度其毛利率为10.9%，去年第四季度为8.7%，今年第一季度降至1.7%，第二季度转负为-3.9%。　　其中，汽车毛利率下滑幅度最为明显，第一季度已为负值-2.5%；第二季度下滑至-8.6%，相比去年同期，同比减少17.7个百分点。　　　　小鹏汽车给出的解释，主要有两点原因：　　第一，自身原因，与G3i有关的存货减值及存货采购承诺亏损，此举对今年第二季度的汽车毛利率产生了约4.5个百分点的负面影响；　　第二，销售促销增加，以及客观上新能源汽车补贴届满所致。　　02　　不差钱，但期内销量不佳，新车型小鹏G6成为“全村的希望”。　　对于造车新势力们而言，亏损不是问题，能融到资，有新故事讲，一切都是充满希望的。　　7月，小鹏汽车与大众汽车就战略技术合作签订框架协议，同时，大众汽车以每ADS(*)15美元的价格获得小鹏汽车4.99%的A类普通股，前者对后者增资约7亿美元，近50亿元人民币。　　2022财年，小鹏汽车虽然没有短期偿债压力，但总体上现金在减少，负债在增长。　　截至今年6月底，小鹏汽车拥有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款约为337.4亿元，2022年底这一数据为382.5亿元。　　对比同期的短期借款及流动负债总额来看，依然是不差钱。只是经营业绩不太好。　　2021年，小鹏汽车曾登顶造车新势力的销冠。　　仅仅一年后，2022年，小鹏汽车在巨亏91亿多的情况下，却跌出了销量排名的前三甲。　　　　今年上半年，小鹏汽车的业绩仍在下滑：　　期内，其汽车交付量41,435辆，相比去年上半年的68,983辆，同比减少39.9%；　　总收入91亿元，相比去年同期的148.9亿元，同比减少38.9%；　　汽车销售收入79.4亿元，同比减少43%。　　相比其他造车新势力，小鹏汽车掉队明显。　　公开数据显示，今年6月，理想汽车月度交付量突破3万辆，上半年交付量约为13.91万辆。业绩起伏相对较大的蔚来，今年上半年交付量约为5.46万辆。　　作为曾经的造车新势力销冠小鹏汽车，上半年的交付量排在理想、哪吒、蔚来、零跑及极氪之后......　　03　　7月，小鹏G6拉动业绩，单月交付量终于重回1万辆以上。机构不同评级的争议在于预期不一样。　　基于扶摇架构打造的首款车型G6被舆论视为小鹏汽车的“救心丸”。6月上市，7月，小鹏汽车的总交付量为11008辆。　　财报中，小鹏汽车也称，随着G6等新产品带动销量大幅增长，“预期毛利率逐步恢复，运营销量持续提升，从而实现自由现金流的大幅改善”。　　维持“买入”评级的东吴证券，也认为虽然小鹏汽车的半年报不好看，但“业绩至暗时刻已过，强势产品正循环可期”。　　而维持“沽出”评级的交银国际却认为小鹏汽车“盈利改善前景挑战重重”。这种担忧不无道理。　　造车新势力们不仅要跑得快，更要跑得比对手快。　　虽说小鹏汽车去年掉队厉害，但实际上全年其交付量和总首付，依然分别同比增长了23%和28%。　　　　图片来源|乘联会(特此感谢！)　　乘联会数据显示，2022年7月，小鹏汽车销量11524辆，同比增长43.3%，赶超理想汽车和蔚来汽车。同期，排在更前面的哪吒汽车同比增速达110.5%，零跑汽车同比增速达173.5%。今年前7个月小鹏的零售销量不佳　　而交付量方面，7月，理想汽车达3.41万辆，蔚来破2万约2.05万辆。　　除了目前的业绩表现外，不可忽视的还有新能源汽车市场上的“价格战”仍在继续。　　8月11日，2023款极氪001搞起了限时优惠活动，降价幅度约10%，减免3万—3.7万元。其入门款WE版价格杀入30万内，降价后约为26.9万元。　　8月14日，特斯拉再度出手，特斯拉Model3现车限时补贴8千元，而ModelY长续航版和高性能版的价格下调1.4万元。降价后，特斯拉ModelY后轮驱动版和长续航版进入25万-30万元价格区间。　　小鹏汽车G6的官方指导价20.99万-27.69万元，上述友商降价车型将与其形成更为直接的竞争......　　而小鹏汽车也在此次财报会上，强调了成本控制的问题，称会把降本增效列为核心目标，计划在2024年底将整体成本降低25%。　　这也已意味着在真正实现降本之前，小鹏汽车下半年既要面临友商的降价压力，或自身某些车型也将会降价的情况下，又要面临改善毛利率、经营业绩的压力。　　对于过渡时间，机构和投资者的分歧就不难理解了。加之今年6—7月，小鹏汽车已经因为G6上市和与大众汽车的合作获得了两波上涨行情。而这些好消息要转换为业绩和体现在财报上仍需时间等待。　　本文未注明数据均来自于小鹏汽车财报，特此说明和感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。