鱼跃医疗重回增长通道，“下一跃”在何方？

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一旦疫情期间的“红利”消逝，在呼吸机这一热门概念外，鱼跃医疗的下一个增长动力在哪里？　　文/每日财报吕明侠　　9月12日，鱼跃医疗发布了2023年员工持股计划，拟以17.3元/股的价格向参加对象受让623万股股票，占公司当前股份总额的0.6215%，其中首次授予593万股。员工持股计划参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员以及其他核心员工不超过150人。　　在业绩考核上，公司将2023年-2025年净利润目标设置为20.01、20.31、23.39亿元，相比于2021年以及2022年净利润均值15.39亿元的基数相比，分别增长了30%、32%、52%，同比分别增长25%、2%以及15%。从这个净利润来看，鱼跃医疗给自己定了一个相对保守的增长预期。　　根据公开数据，2018年以来鱼跃医疗业绩发展波动很大。2018年是一个高点，营收41.83亿元，同比增长18.12%；归母净利润7.27亿元，同比增长22.82%，到2019年营收和净利润增速双双下降至10.82%、3.49%。2020年到2022年，归母净利润增速再次上下起伏分别为154.98%、-16.87%、23.83%。　　今年上半年，鱼跃医疗业绩持续增长，似乎预示业绩低迷期已经结束。　　对于业绩变动原因说明，鱼跃医疗表示，在报告期内，其呼吸治疗解决方案业务引领市场需求，在深入人心的品牌形象以及高效稳定的生产力加持下，凭借优秀产品力实现快速增长，为公司整体业务规模的提升贡献了主要动力。　　　　遗憾的是，今年6月11日，该公司终止了境外发行全球存托凭证(GDR)。这距离鱼跃医疗2022年11月召开董事会、股东大会通过发行GDR的相关议案仅半年多的时间。　　01　　全球化野心“搁浅”？　　公开资料显示，鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司，其中呼吸治疗解决方案始终是公司的营收大头，占总营收的比例近三成，呼吸机是该板块的核心产品之一。　　早在2016年，鱼跃医疗就设立了德国子公司，此后2021年又在泰国设立子公司。鱼跃医疗披露的2023年经营计划中，其中重要一条是，公司将继续推进海外重点国家市场拓展，积极寻求与国际合作伙伴的战略合作，扩大产品在海外市场的渠道和客户资源。想要布局全球化的野心显而易见。　　对于拥有海外业务的企业而言，上市公司发行GDR可以扩大公司的国际化程度，增加融资渠道，提高公司估值水平，为公司的成长和发展创造有利条件。　　虽发行GDR也需要考虑与之相关的成本、监管要求和市场风险等因素，但综合看来是一件利大于弊的举措，而此番鱼跃医疗突发终止发行GDR引人深思。　　年报披露，2021年，鱼跃医疗外销收入为16.26亿元，占公司主营业务收入的23.59%，利润比例为23.55%，毛利率为48.21%。　　到了2022年，公司外销收入为7.10亿元，占营业收入的比重为10%，利润比例锐减至6.23%，毛利率下降至29.99%，公司外销收入同比下降56.33%。　　对于海外业务下降的原因，鱼跃医疗指出是”2021年同期业务受海外新冠肺炎需求影响，基数较大”。　　　　不过，从公司账面来看，当前现金流还算充裕，截至2023年半年报，鱼跃医疗账面上的货币资金合计50.55亿元，交易性金融资产17.39亿。　　对于中国医疗器械企业而言，走向国际市场是一条必经之路。然而，如何在国际市场中寻找适合自己的发展途径，无论通过上市还是市场拓展，都是中国医疗企业需要逐渐了解和掌握的。对于鱼跃医疗来说，或许境外上市融资并不是最重要的事情，但如何实现国际化可能是他们最需要解答的问题。　　02　　“下一跃”在何方？　　鱼跃医疗成立于1998年，发展至今已有二十多年的历史。其创始人吴光明在江苏丹阳颇为传奇，靠着贩卖兽用金属注射器起家，此后凭借多次收购，鱼跃医疗不断发展壮大。　　2008年，鱼跃医疗登陆深交所，成为“家用医疗器械第一股”。2020年，得益于疫情，鱼跃医疗迅速成为医疗器械市场的优质标的，赚得盆满钵满。同年，鱼跃医疗实现营收67.26亿元，同比增长45.08%；归母净利为17.59亿元，同比增长133.74%。其中海外收入达18.78亿元，同比增长135.77%。　　不过《每日财报》关注到，受海外疫情的率先常态化影响，2021年，鱼跃医疗的业绩开始步入下行。基于如此业绩趋势，不禁提出疑问，一旦疫情期间的“红利”消逝，在呼吸机这一热门概念外，鱼跃医疗的下一个增长动力在哪里？　　事实上，鱼跃医疗近些年也有意在押注新业务，试图找到“第二条曲线”，先后进行了多次收并购。　　像2016年，鱼跃医疗收购的上海中优，成为其消毒感控业务的经营主体；2021年鱼跃医疗收购凯立特，完善了其糖尿病赛道的业务布局；2022年5月，鱼跃医疗还收购了江苏乐润隐形眼镜有限公司。　　现阶段，公司收并购的企业涉足隐形眼镜、血糖检测、糖尿病、消毒等赛道。不过值得注意的是，这背后直接推高了其商誉，截至2023年6月末，商誉值就高达11.5亿元。　　　　业内人士表示，商誉占比越大，其减值计提对企业利润造成的冲击就可能越大，这极其考验企业后续运营力及业务协同力。如市场不利、标的业绩不及预期，高商誉可能瞬间变大雷。投资者需要高度提高警惕。　　另一方面，既然依靠巨资收购来拓宽公司的业务面，那么鱼跃医疗自然没有更多的精力和动力开发新技术。2023年上半年，鱼跃医疗研发费用为2.737亿元，占总营收比重只有5.48%。　　此外，别看研发投入低，其销售费用却并不吝啬。2020年至2023年上半年，鱼跃医疗的销售费用同比分别增长19.68%、25.32%、9.15%、35.44%，为7.54亿元、9.45亿元、10.31亿元和6.12亿元。　　　　如今，疫情的红利已然消散，医疗器械领域的竞争也进入了“真刀真枪”的阶段。在这个众多高手云集的行业中，对于鱼跃医疗来说，要想在欧姆龙等强大品牌的冲击下占据优势，恐怕还需更加努力。　　不过，在并购的助推下，今年上半年鱼跃医疗多个业务板块推出重磅新品，为公司在激烈的市场竞争中赢得先机。这是除呼吸治疗解决系列产品外，鱼跃医疗今年推出的新一代连续血糖监测(CGM)产品。　　国金证券研报分析称，2023年第一季度鱼跃医疗新一代CGM产品CT3在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。　　血糖仪能否是下一个风口？其能否成为鱼跃医疗的第二增长线？仍需时间的商榷。