连续反弹，本轮调整时间长、幅度大的债市要重新开启攻势了？

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10月9日，10月长假后第一个交易日，国债期货各合约盘中一度全面上涨，尾盘有所回落。叠加节前反弹，半数合约实现四连涨。在前期阶段下跌创出上市以来最大跌幅后，近期持续反弹是否意味调整结束。10月份债市能否逐渐走好，值得期待。　　　　//国债期货持续反弹//　　在经过一轮下跌后，近期各期限国债期货合约持续反弹。Wind行情显示，9月26日，2年期、5年期、10年期和30年期国债期货合约探底后开启反攻，长假前后均持续上涨，走出止跌回升的小趋势。国债期货本轮调整时间长，幅度大，创各期上市以来最大回落是否已经结束，还需关注。　　　　//国债期货　　本轮调整幅度大//　　以四个年限主力合约来看，4月下旬才刚刚上市的30年期国债期货主力合约(TL2312)波动最大，上涨最强劲，回探时幅度也大。Wind行情显示，期间共经历了三次明显的短线回调。分别是6月14日至6月19日，四个交易日下跌0.83%。紧随其后7月24日再创新高后开启回落，至7月底，短期6个交易日下跌0.58%。而本轮短线自8月25日见顶以来持续开启回落至9月26日，23个交易日大幅下跌2.96%，创上市以来短线最大调整。　　而资金成交最活跃的10年期国债期货主力合约(T2312)整体短线调整时间段与30年期主力合约相近，但调整时长有微幅差异，调整幅度也明显要小。期间三次跌幅分别为0.69%、0.59%和1.16%，本轮调整自8月22日就已经开始，历经25个交易日于9月25日触底，跌幅也是历次最大。　　另外5年期和2年期主力合约每轮调整幅度更小，但本次调整也都超过前期。可见各期主力合约波动大小不一，但走势基本一致，是否意味着国债期货持续上涨的牛市行情已结束，顶部或已出现？　　　　//10月债市如何走？//　　申万宏源金倩婧、王胜认为，虽然当前政策利率处于低位，但是8月下旬至今资金利率偏高位运行，前期资金利率也并未明显低于政策利率，资金利率不存在由低位向中性水平回归的转向。在当前货币政策保持宽松基调的背景下，9月资金面收敛后，10月资金面重回边际宽松的概率较大，继续看好10月资金面重回宽松带动债市“牛陡”行情。　　华创证券周冠南团队认为，短期债市逐步进入宽信用观察期，但也不排除政策进一步加码的可能，长端预计维持高位盘整态势，资金修复下短端确定性更高，信用票息更加稳妥。　　(1)长端品种：配置需求或有修复，但“宽信用”扰动下预计收益率维持高位盘整，政策力度和风险偏好变化仍有不确定性，收益率下行空间有限。尽管当前点位市场调整相对充分，机构配置需求或有所修复。　　(2)短端品种：央行呵护态度延续，考虑前期资金调整幅度偏大，跨季后资金价格或有所修复，建议关注短端相对高确定性的机会。相较长端而言，短端赔率明显升高。从季节性来看，跨季后伴随资金预期逐渐转向平稳，期限利差多会出现季节性走扩，建议机构关注短端相对高确定性交易机会。就估值而言，相较于存单，短端国债、高等级中短票以及永续品种配置性价比相对更高。　　(3)信用品种：赎回冲击后配置性价比有所提升，把握短久期、高票息品种机会。城投债重点关注化债政策倾斜区域，选择短端品种进行参与；银行二永债关注短端修复机会，警惕四季度发行节奏提速对长端可能带来的扰动；地产债关注稳地产政策密集出台后央国企投资机会，地产民企债维持谨慎；钢铁债整体配置性价比较低，可关注地产链修复下短端中低等级品种机会；煤炭债对中高等级主体可适当拉长久期至2年，并采取骑乘策略获取超额收益。　　金源期货李婷、黄蕾、高慧则分析认为，当前依然是基本面好转利空债市叠加资金面持续宽松对债市相对利多,因此目前债市仍难有趋势性行情，未来大概率维持横盘震荡，但未来政策面不确定性较高，目前市场预期较高的有一线楼市刺激政策继续加码、国债增发、地方债增发置换隐形债务，及其他提拉权益市场措施。如未来在政策持续加码下市场风险偏好开始升温，债券市场依然存在调整风险。当前利多债市的依然仅有资金面相对宽松且稳定，因此机会方面，我们依然认为更多的是结构性机会，一方面TS2312IRR维持高位存在正套机会，另一方面10Y-2Y国债现券利差依然较窄存在一定做多利差机会。　　太平洋证券张河生、戴梓涵认为，节后资金压力缓解，短期债市维持震荡。受到资金面收敛以及国债供给放量的影响，9月份以来10年期国债收益率由8月末的2.56%震荡上行至2.68%。2023年第三季度例会表示加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。随着跨月跨季结束，10月国债供应量减少，流动性压力将有所缓解，债市情绪有望恢复。经济基本面方面，市场对经济修复有一定预期，9月PMI数据重回荣枯线以上对债市影响有限，后续经济复苏的持续性仍有待观察，预计债市中短期内维持区间窄幅震荡。