行业轮动如潮涌，如何「借势而行」？

近期“ChatGPT”跻身市场顶流，与人工智能相关的板块掀起一轮又一轮热潮。

(相关资料图)

不少投资者遗憾自己“踏空”，犹豫着要不要“撸起袖子all in”！

如果回顾近一段时间的心路历程，“踏空”可能是大多数人的体验。

但这绝不仅是因为当下火热的AI。

去年底以来，市场触底回升，行业轮动演绎得更为极致，也给不少投资人带来了巨大的困扰：行业轮动如潮涌，如何精准把握？

A股行业轮动「加速度」

下面这张图总结了去年底以来每个阶段的风格轮动情况。短期看，从交易疫后的复苏，到北上资金加速流入核心资产，再到人工智能热度升温，再到预期投资施工加速，再到央企重估，快速轮动让人眼花缭乱。

2022年以来A股风格轮动

资料来源：招商证券《跳出无尽的轮动，穿越复苏周期的行业选择》，2023.3.9

长期看，如果把A股各行业的年度涨幅拉出来，几乎每一年的风口都不一样。比如，2017年是食品饮料（+53.9%），2018年是社会服务（-10.6%），2019年是电子（+73.8%），2020年是社会服务（+99.4%），2021年是电力设备（+47.9%），2022年是煤炭（10.9%）。

数据来源：Wind，截至2022.12.31

A股市场上，基本上任何行业都避不开周期的波动，“没有只涨不跌的资产”，即便是具备刚需属性的食品饮料赛道，自2021年高点以来的最大回撤也达到了47%（Wind，2021.2.10至2023.4.10），而被视作“夕阳产业”的钢铁、煤炭，在顺周期的行情里，也可能大幅上涨。

行业轮动逻辑是什么？

快速轮动的原因有很多，短期来看，去年底以来市场轮动加快、博弈剧烈，源自复苏的不均衡和错位、过度关注高频产业和行业数据、政策与事件的偶发性等。

·复苏的不均衡和错位。尽管今年经济复苏的确定性比较强，但由于疫情的影响，中国和全球经济不同步，不同行业所处的周期仍有差异。

·过度关注高频产业和行业数据。在当前信息传递速度极快的环境下，数据一出来，就会被市场充分消化，进行快速定价。

·政策与事件的偶发性。政策和事件的变化可能会导致市场波动，特别是对那些与政策或事件相关的资产。

（资料来源：招商证券《跳出无尽的轮动，穿越复苏周期的行业选择》，2023.3.9）

长期来看，万变不离其宗，每一个行业的周期波动基本都是两个周期叠加的结果，一是外部的宏观周期，二是内部的行业周期。

·外部的宏观周期

主要涉及人口因素、政策变化、经济周期、流动性等等。比如，人口老龄化会持续利好医药行业，经济复苏期带动钢铁等大宗商品需求，流动性宽松有望助推市场估值触底反弹等等。

从经济周期来看，“美林投资时钟”是一种经典的宏观资产配置框架：根据经济增长和通胀变化两个指标，把经济分成四个象限——衰退、复苏、过热和滞胀，每个阶段都对应着可能表现最好的资产。这个框架可以帮助识别经济周期的重要拐点，通过转换资产以实现投资获利。

经典的宏观资产配置框架：美林时钟

资料参考：光大证券《从宏观政策到行业景气度：稳增长视角》，2022.5.5

·内部的行业周期

除了宏观情况以外，行业自身景气度同样会影响其股价。专业机构从供需格局、盈利状况以及库存状况等三个角度，对制造业门类下31个大类行业的景气度进行了量化描述，并搭建了刻画行业景气度的三因子模型：

自上而下的行业景气度框架

资料参考：光大证券《从宏观政策到行业景气度：稳增长视角》，2022.5.5

如果行业内部有明显变化，一个行业可能脱离宏观周期走出完全不同的独立走势，有时是因为行业的需求突然爆发，有时是因为行业供给端明显改善。

举一个需求爆发的例子，2017年之后，宏观经济的弹性和波动明显下降，行业分化加剧，其中新能源产业链因为需求的爆发而崛起，不管是2020的价值风格还是2021的成长风格，该赛道都产生了明显的超额收益。

如何把握行业轮动密码？

把握行业轮动，对投资者来说太难了！

从投资心理来看，基于“盲目从众”效应，投资者往往容易随大流，跟风买入短期涨幅较大的赛道，一不小心就高位站岗。从投资策略来看，基于经验和能力的缺乏，投资者既难以找准风口，又难以较好地把握买卖时点。

当下市场，宏观周期的影响越发明显，行业周期的研究也非常重要，如果无法两者兼顾，或错过很多投资机会。对于大多数投资人而言，不妨“把专业的事交给专业的人”，优选擅长把握行业轮动机遇的基金经理。

万家基金经理章恒，正是一位将宏观研究、中观研究、微观研究“融会贯通”的投资老将，由其领衔即将发行的新基——万家颐德一年持有期混合型（A类018242；C类 018243），将充分发挥专业优势，助力投资者把握行业轮动。

·深研宏观&行业，把握轮动趋势

该基金将根据市场所处的不同阶段进行适时调整，把握市场风格切换带来的投资机会，投资框架“宏观-行业-个股”三步走，把握轮动，优中选优！

投资框架

·目前看好绿电、军工、证券

该基金全市场精选行业，均衡配置，当前重点关注绿色电力、军工和证券等板块的投资机会。

行业配置

·基金经理过往业绩优异

作为资深基金经理，章恒历经完整市场牛熊周期，基本面研究扎实，市场敏感度高，目前在管的万家颐和A类各阶段业绩优异。

过往业绩

前瞻后市，行业轮动将仍然是A股的主旋律。选择自己在A股做轮动投资，一定是条艰难的路，稍不小心就可能“踏错节奏”。优选一款均衡型产品，跟着一位擅长把握行业轮动机遇的基金经理，不失为一种省时省力的正确选择！

业绩来自万家基金，经托管行复核，指数数据来源wind，截至2023.2.28。在银河三级分类中，万家颐和A为灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)。万家颐和的业绩比较基准为50%×沪深300指数收益率+50%×上证国债指数收益率。过往业绩不代表未来。万家颐和成立于2016.6.23（于2019.6.29由万家颐和保本混合型证券投资基金保本周期到期变更而来），章恒自2020.5.14担任本基金的基金经理，2019.6.30至2019年末-2022年净值增长率分别为3.45%，43.02%，18.43%，20.44%；同期业绩比较基准收益率分别为4.78%，15.58%，-0.18%，-9.43%。以上数据来源于基金定期报告。章恒在管的混合型基金还有万家颐远、万家颐达、万家民丰回报、万家瑞益，均因其任职不满一年暂不展示业绩。

声明及风险提示：证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动，将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同，导致适当性匹配意见可能不一致，提请投资者在购买基金时要根据各销售机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异，风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征，投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运营时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。