山西证券：给予江龙船艇买入评级

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山西证券股份有限公司李孔逸近期对江龙船艇进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，订单持续增长》，本报告对江龙船艇给出买入评级，当前股价为13.31元。

江龙船艇(300589)
事件描述
2023年4月26日，公司同时发布2022年年度报告与2023年一季度报告，公司2022年营业收入达到6.81亿元，同比下降1.47%，归母净利润达0.13亿元，同比下降68.19%，基本符合预期；公司2023年一季度，营业收入达到1.70亿元，同比增长47.55%。归母净利润达到0.05亿元，同比增长23.20%。
事件点评
2022年业绩符合预期，一季度营收高增长。根据公司2022年年度报告，公司2022年营业收入基本持平，但净利润下滑68.19%。主要原因是疫情影响公司订单集中在下半年，船艇交货周期延长以及员工持股摊销费用增加。2023年一季度以来，公司订单增长兑现，疫情后生产加快，营收增长47.55%。考虑到春节假期影响，一季度为开工淡季，政府部门客户付款集中在下半年等季节性因素，公司全年业绩有望进一步提升。
船舶替代周期启动，需求维持高位，公司扩产加速。自2000年上一轮造船周期上行开始，已经过超20年，船舶服役年限为20-25年，替换需求上升。此外，碳中和、限硫令等政策也加速了船舶行业新周期的到来。供给方面，根据Clarksons数据，2022年全球活跃船厂为373家，较2008年下降63.2%。根据中国船舶工业协会《2022年船舶工业经济运行分析》，2022年，船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约2.7年，部分企业交船期已排至2026年，行业整体产能偏紧。公司海洋先进船艇智能制造项目陆地工程已于2022年底完工，已经可部分满足船舶下水前的生产需求，预计2024年完成水下工程，预计税后年产值可达9.1亿元。
受益行业景气，公司主要产品增长前景向好。2023年以来，南海形势紧张，中美多次对峙，海洋执法水域面积不断扩大，执法要求不断提升，公务执法船艇升级和列装需求旺盛；疫情后消费旅游回暖，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%。据交通运输部统计数据，2023年1-2月水路旅客运输量3257万人，同比增长64.5%，滨海旅游业由中高端休闲方式向大众消费层面普及，占旅游业比例明显提升，旅游休闲船艇市场前景广阔；船舶行业绿色化趋势延续，据中国船舶工业协会数据显示，2022年，全年新接订单中绿色动力船舶占比达到49.1%，新能源船艇继续扩张；
研发成果辉煌，多项新型船舶为国内首艘。2022年公司新增授权专利59项，通过持续不断地研发投入和市场拓展，公司报告期内新开发了智能机舱沿海工业执法船、纯电动推进大型豪华游览船、远射程高机动性消防指挥艇、氢燃料电池动力工作船、风电运维船等新产品。公司与子公司承担的CCS入级500KW氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”与30米级CAT-SWATH双模式风电运维船“三峡运维001”均为国内首艘，在多项指标上达到发达国家水平。
订单持续增长，长期空间打开。自2023年1月中标的15亿军品以来，公司分别于2023年2月至3月签订总计超2亿的趸船等产品订单，延续高增长。截至2023年3月31日，公司及子公司在手订单不含税达26.34亿元。我们预计2023-2025年公司归母净利润0.66/1.27/1.72亿元，同比增长407.4%/90.8%/35.5%，2023/2024/2025年PE分别为73.5/38.5/28.4倍，综合公司成长性与可比公司估值，维持公司“买入-B”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情风险；外汇波动风险；政策环境变动的风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江龙船艇（300589）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）