“大型汽车经销商”也不行了，2022年巨亏27亿

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受国内外宏观经济形势严峻复杂和多重超预期等不利因素的影响，汽车经销行业经营压力大。　　01降级　　9月25日，惠誉将广汇汽车(600297.SH)长期发行人违约评级(IDR)由“CCC+”下调至“CCC-”，并将其高级无抵押评级由“CCC+”下调至“CCC-”，同时授予恢复评级为“RR4”。　　评级下调反映了广汇汽车的经营业绩弱于惠誉预期，其流动性空间收窄。　　广汇汽车收入和盈利能力的复苏并不像惠誉预期的那样强劲，而2023上半年的进一步现金消耗使得其再融资计划实施对即将于2024年第一季度到期的资本债务至关重要。　　即使再融资完成，广汇汽车也需要成功的运营转型，才能实质去杠杆化。这具有内在的执行风险，并依赖于更有利的市场动态。　　惠誉认为，鉴于一些大众市场合资品牌的表现疲软，以及中国传统内燃机汽车需求的结构性下降，广汇汽车复苏时机存在不确定性。　　《小债看市》注意到，自2020年4月以来，惠誉已经多次下调广汇汽车的信用等级，公司信用资质持续恶化。　　惠誉评级　　目前，广汇汽车仅存续1只美元债，存续规模2.32亿美元，将于2024年1月30日到期。　　在境内债方面，目前广汇汽车存续3只债券，存续规模49.66亿元，其中一年内到期规模有16亿元。　　据最新评级报告，广汇汽车境内主体和相关债项信用等级为AA+，评级展望“稳定”。　　02业绩承压　　据官网介绍，广汇汽车是中国领先的乘用车经销与服务集团、中国最具规模的豪华乘用车经销与服务集团、汽车经销商中最大的乘用车融资租赁提供商及汽车经销商中最大的二手车交易代理服务实体集团。　　2015年6月，广汇汽车借壳美罗药业登陆A股市场；2016年6月要约收购香港上市公司广汇宝信(1293.HK)。　　广汇汽车官网　　从股权结构看，广汇汽车的控股股东为新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司，持股比例为31.14%，公司实际控制人为孙广信。　　股权结构图　　广汇汽车的业务模式主要是以利润较低的整车销售作为基础扩大客户群，其后以利润率较高的维修售后服务和佣金代理以及汽车租赁为基础赚取利润。　　受国内外宏观经济形势严峻复杂和多重超预期等不利因素的影响，汽车经销行业经营压力大，2022年广汇汽车销量同比下降15.32%。　　另外，为加快资金和库存的周转效率，广汇汽车对闭店期间积攒的库存车辆实施让利销售措施，2022年公司净利润发生大幅亏损。　　2022年，广汇汽车实现营收1335.44亿元，同比下滑15.71%；归母净利润亏损26.69亿元。　　2023年上半年，广汇汽车实现营业收入670.93亿元，同比增长2.02%；归属于上市公司股东的净利润6.01亿元，同比下降22.09%。　　归母净利润　　截至2023年中，广汇汽车总资产为1227.91亿元，总负债782.92亿元，净资产445亿元，资产负债率达63.76%。　　《小债看市》分析债务结构发现，广汇汽车主要以流动负债为主，占总债务的83%，债务结构待优化。　　截至同报告期，广汇汽车流动负债有653.08亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短债债务合计455.49亿元。　　另外，广汇汽车还存在124.82亿元应付票据，其短期有息负债规模近600亿元。　　相较于短债压力，广汇汽车流动性紧张，其账上货币资金有131.13亿元，较2022年末进一步下降，且其中大部分为受限资金不可动用，现金短债比为0.29，公司存在较大短期偿债压力。　　在备用资金方面，截至2023年3月末，广汇汽车银行授信总额有911.3亿元，未使用授信额度有367.51亿元，可见其财务弹性一般。　　银行授信情况　　除此之外，广汇汽车还有非流动负债129.84亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计86.89亿元。　　整体来看，广汇汽车刚性债务有542.39亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为69%。　　有息债务负担重、占比高，2018年、2019年广汇汽车的财务费用均在30亿以上，近年来虽有所下降，但对公司盈利空间仍形成严重侵蚀。　　从融资渠道看，广汇汽车渠道较为多元，除了发债和借款，其还通过股权、股权质押、租赁以及应收账款等方式融资。　　其中，在股权质押方面，广汇集团已质押12.41亿股广汇汽车股票，占其所持股份的46.74%，可以看出股权质押率较高。　　现金流方面，2018年以来广汇汽车筹资性现金流持续呈净流出状态，外部融资环境不佳，但其未来对外融资需求却较高。　　筹资性现金流　　在资产质量方面，广汇汽车资产受限高，截至2023年中其受限资产为213.13亿元，其中受限货币资金107.82亿元，公司整体资产质量一般。　　截至2023年中，广汇汽车预付账款和存货分别为252.23亿和198.05亿元，占比较高，对运营资金形成较大占用。　　在非流动资产中，由于并购形成了大量商誉，广汇汽车商誉规模有187.49亿元，若未来被收购企业业绩不及预期，存在一定商誉减值风险。　　总得来看，2022年广汇汽车业绩亏损、债务负担较重，尤其是有息负债规模较大，且债务呈短期化，资金周转压力较大；再融资压力较大，资产质量却一般。　　03大型汽车经销商　　1989年5月，孙广信拿出3000元转业费和40万元借款，创办了广汇集团的前身广汇工贸公司。　　开始，孙广信从推销推土机起家，后来又涉足餐饮等娱乐行业，最终靠石油贸易生意赚到了第一桶金。　　新世纪之初，中国私家车市场迎来爆发式增长，孙广信又开始整合汽车服务业。　　在新的领域，孙广信启用了新的扩张武器——并购。　　从2003年开始，广汇相继在新疆、广西、河南等地展开大规模并购活动，一举收购了河南裕华、广西机电等多家企业，逐渐形成全国性销售网络。　　到2012年，广汇汽车已经跃居全国汽车经销商榜首，优势一直保持至今。　　2015年6月，广汇汽车登陆A股市场，次年又收购宝马在中国最大的经销商——宝信汽车，并更名为广汇宝信。　　随着商业版图的不断扩大，孙广信的个人财富也在不断攀升。　　2016年胡润百富榜，孙广信以340亿财富排名第45位；2018年孙广信以460亿元财富位居2018年胡润百富榜第43位；2019年福布斯全球亿万富豪榜排名第1008位，财富值23亿美元。　　然而，一路走来在频繁并购扩张背后，广汇汽车积累了巨额负债和商誉，近年来随着债务陆续到期，其资金周转压力日益增大。