“一哥”宝座易主，恒瑞医药能否重返巅峰

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近日，恒瑞医药接连发布了适用于减重的HRS9531注射液、“视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD)”的Edralbrutinib片等多款重磅药品的临床进展公告。然而，这些看似利好的消息却没有提振投资者的信心，5月5日、8日、9日，恒瑞医药连跌三个交易日，直到5月10日，恒瑞医药才略微翻红0.91%。　　恒瑞医药利好消息在资本市场“遇冷”，与其辉煌不再的基本盘密切相关。财报显示，2022年，恒瑞医药实现营业收入212.75亿，同比下降17.87%；实现归母净利润39.06亿，同比下降13.77%，扣非净利润34.10亿元，同比下降18.83%。从历年财报来看，恒瑞医药的营业收入、归母净利润增速已连续两年为负数。业务收入滞涨的同时，恒瑞医药的应收账款余额却达到历史最高值59.89亿元，这直接导致了恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额由2021年的42.19亿元降至2022年的12.65亿元，降幅达70%。　　虽然恒瑞目前仍然是A股医药板块的市值第二，但在化学制药企业营收排名上，曾经的冠军恒瑞医药已经被上海医药、复星医药和人福医药三家企业超越。　　对于业绩走低的原因，恒瑞医药在董事会报告中给出的解释是：收入方面的影响因素主要包括集采涉及药品收入大幅下滑、创新药收入增长缓慢、医疗机构日常诊疗业务量缩减导致公司产品(比如麻醉产品)销售受到较大影响以及产品出口订单积压；此外，利润方面的影响因素包括两方面，一是主要原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加物流成本上涨、产能利用率降低，报告期内公司的整体生产经营成本有所提高。第二是公司研发投入加大。　　值得注意的是，不仅整体业务规模被其他“大厂”超越，恒瑞曾引以为傲的创新药优势，也被后来者褫夺。2022年，恒瑞医药的创新药收入为81.16亿元，而同期百济神州的创新药收入高达84.80亿元。跟恒瑞的多点开发不同，百济神州的风格显得孤注一掷。截至去年末，百济神州只有3款创新药，而恒瑞医药有13款。　　研发是创新药的灵魂，在研发投入上，2022年，恒瑞的研发投入为63.46亿元，研发投入占销售收入的比重同比提升至29.83%，可同期百济神州的研发投入达到了惊人的114.3亿，远超收入。不管是研发投入的绝对金额，还是研发费用率，“前浪”恒瑞医药都被“后浪”百济神州甩在了身后。　　此外，伴随着业绩的走低，恒瑞医药的部分高管亦出走麦城。作为创始人的孙飘扬今年65岁仍处在管理一线，面临“后继无人”的窘境。仅2022年，恒瑞医药就有4名副总经理辞职，孙飘扬甚至无奈地表示：“我想各种各样的原因都有，或许是他们认为外面更有前途，或是他们与恒瑞的发展目标无法适应”。值得注意的是，离职的高管大多去了恒瑞的“对家”。例如恒瑞医药前首席医学官兼副总经理邹建军从恒瑞医药离职后，立刻担任了君实生物的副总经理兼全球研发总裁，原副总经理陶维康离职后，则是去了齐鲁制药，任全球创新药研发总经理；原副总经理张晓静则是加盟德琪医药，担任德琪医药首席医学官。而在今年2月，恒瑞医药原副总经理——“老将”孙绪根也没有出现在恒瑞《关于提名聘任公司副总经理和财务总监的议案》的公告中。　　除了高管“离巢”，恒瑞医药也主动把大刀“砍”向基层员工，2020年恒瑞医药各部门员工数量飙升至28903的历史最高点，尤其是销售人员数量多达17138人。但到了2022年底，恒瑞医疗销售人员仅剩10392人，总员工数量降至20636人。　　好消息是恒瑞医疗的基本面在2023年一季度有所改善。报告期内，恒瑞医药收入54.9亿元，同比增长0.25%，归母净利润12.4亿元，同比增加0.17%，扣非归母净利润12.2亿元，同比上涨3.4%，拐点似乎已经出现。东吴证券研报指出，由于23年初疫情略有影响，将恒瑞医药2023-2024年归母净利润预测由50/59亿元，调整为49/58亿元。