国泰君安点评美国9月非农就业数据：劳动力市场降温趋势被打断

9月新增非农就业大幅超预期，强劲的就业数据打断了劳动力市场降温的趋势。经济预期上修、期限溢价抬升、中性利率抬升以及由此引发的债市恐慌，是近期美债收益率快速飙升的主要驱动因素，后续仍需警惕利率快速飙升对经济和金融的负反馈。

【资料图】

摘要

1. 美国9月新增非农就业大幅超出市场预期，前两个月数据被上修，打断了劳动力市场降温的趋势。9月新增非农就业33.6万人，远超市场预期的17万，近三个月新增非农就业升至26.6万人，打破了下降趋势。同时将7、8月新增就业人数累计上修约11.9万人，打破了2023年上半年新增非农就业被连续下修的趋势。基于家庭部门调查的数据略显疲软，失业率仍维持在3.8%，高于市场预期的3.7%，劳动参与率维持在62.8%，与市场预期持平。

2. 分行业来看，服务业仍是新增就业的主要来源，其中休闲酒店新增就业人数由上月的4.4万人，大幅提升至9月的9.6万人，是新增就业的最主要来源。教育医疗新增就业虽然有所下降，但仍然是第二大新增来源。其他行业，除建筑业外，其他行业新增就业人数均有所增加。

3. 时薪环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，平均周工时与前期持平。9月时薪环比增速0.21%，市场预期0.3%，为2022年3月以来最低值。平均周工时持平于前期为34.4小时，与疫情前基本持平。

4. 8月职位空缺数明显上升，劳动力市场缺口再次扩大。8月职位空缺率上升0.4个百分点至5.8%，职位空缺数上升69万至961万，大幅超出市场预期。8月劳动力市场缺口扩大18万至326万。

5. 罢工并未对9月就业数据产生明显影响，但可能会影响10月就业数据。非农就业的调查期为每月的包含12号的当周，而汽车工人联合会(UAM)是从9月15日(周五)开始，根据BLS统计规则，这部分罢工人员仍会被统计为就业人员。但若罢工在10月9日至13日(调查期)仍未结束，则会对10月非农就业数据产生负面影响。

6. 每月至少约23万新增非农就业，是失业率保持稳定的条件。疫后，由于劳动力供给快速修复(移民增加、女性劳动参与率提升等)，平均每月新增劳动力约24.7万人(疫情前约为13.2万/月)，因此若要维持3.5%的失业率，则需要平均每月新增就业约23.1万人(23.1=每月新增劳动力*(1-失业率)*非农就业占总就业比重=24.7*96.5%*97%)(疫情前约为12.3万/月)，若要维持4.0%的失业率，则需要平均每月新增非农就业约23.0万人。

7. 警惕高利率对经济和金融的负反馈。经济预期上修、期限溢价抬升(财政部发债增加、经济和通胀不确定性上升等)、中性利率抬升(AI、日本央行YCC调整、部分国家减持等)以及由此引发的债市恐慌(抑制价值投资者逢低布局和边际投资者入场)，是近期美债收益率快速飙升的主要驱动因素。强劲的经济数据会造成利率的进一步上升，但利率飙升反过来也会打压资产价格，带来金融条件的收紧，从而抑制经济，形成负向反馈。此外，利率的快速飙升，在短期内也增大了金融系统的脆弱性，“金融风险总在意想不到的时间，以意想不到的方式爆发”。需要警惕利率快速飙升对经济和金融的负反馈。

风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险爆发。

本文源自券商研报精选