德康农牧“坐着过山车”再冲港股-当前观点

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德康农牧继去年递表联交所后，日前二次递表，再次向港股主板发起冲刺。　　目前猪价走势不明、行业分化加剧，依然没有吓退这家企业。或许在行业低谷里，它早已觉察到，不久后的春江水暖。　　图片　　百亿猪企　　在新一轮猪周期影响下，2022年的生猪养殖行业冰火两重天，企业之间差距逐渐拉大，有的年赚百亿，有的血亏。　　猪价走势难明、行业分化加剧之时，四川德康农牧食品集团有限公司(下称：德康农牧)近日向联交所递交招股书，冲刺港股主板。　　德康农牧专注于生猪、黄羽肉鸡的养殖及育种等领域，已建立涉及生猪、黄羽肉鸡育种、养殖、饲料生产及肉类产品深加工一体化产业链条。　　据招股书披露的信息，公司的养殖模式与温氏股份大同小异，养殖户代养+自繁自养并行发展，规模迅速增长。商品肉猪销售规模从2020年约128.20万头增至2022年9月末的352.96万头，同期，黄羽肉鸡从约723.50万只增至5764.05万只，位居国内生猪供货商第6位、黄羽肉鸡供货商第3位。　　去年前9个月，以生猪销售价值和销量计，所占市场份额分别为0.8%和0.7%；同期，黄羽肉鸡市场份额分别为2.5%和2.0%。　　2020年至2022年前9个月，公司生猪销售业务板块收入分别为57.48亿元、71.68亿元和72.98亿元，在总收入中占比70.6%、72.4%和75.5%；同期，家禽销售收入分别为22.88亿元、26.18亿元和23.23亿元，分别占比28.1%、26.4%和24.0%。　　此次赴港募资主要用途在于扩张生猪和黄羽肉鸡养殖规模、战略收购、偿还债务以及发展食品加工业务等。　　图片　　图片　　周期之痛　　最近几年，生猪养殖行业跌宕起伏，行业玩家始终如履薄冰。　　德康农牧在2021年就遭遇黑天鹅，营业收入规模接近百亿，净利润亏损高达31.73亿元。　　影响最大的因素，就是生猪价格大跌。据公开数据，自2021年1月开始，国内生猪(外三元)市场价格曾高达36.8元/公斤，至当年底跌破18元/公斤。　　在这样的市场背景下，德康农牧2021年销售商品肉猪296.41万头，销量较上年暴增131.21%，但毛利率较上年大降50个百分点，毛利润3.27亿元，仅为上年的十分之一。　　结合此前披露的数据，可以直观看到公司在猪周期里，不可避免坐了一回过山车。　　2018年至2020年，公司商品肉猪销售均价从1479元/头增至4304元/头，随着生猪价格下行，2021年骤降至2111元/头。2022年1-9月，再度降至2021元/头。　　商品肉猪售价的波动，也影响到公司种猪、仔猪的价格。2020年至2022年9月末，种猪平均售价从6369元/头降至1982元/头，仔猪平均售价从1235元/头降至338元/头。　　这给公司生猪销售业务板块带来了巨大冲击。2020年，该板块毛利率为55.8%。2021年至2022年前9个月分别为10.2%和4.8%。尽管同期家禽销售业务毛利率自-2.2%增至11%，但对业绩提振并不大。　　上述两年及一期，公司综合毛利率从38.8%骤降至6.3%。　　图片　　救命稻草　　很少人注意到，德康农牧成为百亿级企业的背后，也是一个草根逆袭的故事。　　公司创始人王德根1999年加入华西希望集团，靠着出色的业务能力，逐渐进入集团掌门人陈育新的视野，2005年成为集团旗下农业板块特驱集团总裁。　　陈育新本名刘永美，是新希望刘永好的三哥，虽然早年过继给陈家改名换姓，但自80年代起，刘氏四兄弟一直抱团创业。　　上世纪90年代，刘氏四兄弟和平分家，陈育新创立华西希望集团，涉足农牧、教育和旅游地产等业务。　　2013年，陈育新主导集团改革，将管理权授权给41岁的王德根，自己退居幕后。王出任集团总裁，统揽集团运营管理。　　图片　　在这前后，王德根并没有放弃个人创业。2011年，他出资1040万元，从特驱集团手中收购重庆特驱42%股权，成为最大股东。次年公司更名重庆德康，这就是德康农牧的前身。老板陈育新对王德根的创业极力支持，出资700万元获得重庆特驱35%股权。　　2015年至2018年，陈育新分5次，对外合计转让所持德康农牧20%股权，套现3.56亿元。截至公司赴港IPO前，陈持有公司12.34%股权，仅次于光大控股(14.52%)和王德根(39.50%)，为第三大股东。　　在王德根的治理之下，德康农牧逐渐从早前单一家禽业务扩展到生猪、家禽育苗及养殖销售、饲料生产，还深入到食品深加工领域。　　2021年，公司联手德国最大综合肉食品企业通内斯，在四川眉山成立合资屠宰企业，年产能200万头。另外，公司在宜宾设立首家食品加工基地，预计今年第二季度投产，年产能预计6万吨以上、年屠宰生猪300万头。　　截至目前，公司已达到50万头优质母猪生产能力，可支持超过1250万头仔猪年产能，另拥有超过100万只种鸡，可支持约1.04亿只鸡苗年产能。　　养殖行业的规模扩张，需要大量资金投入，这是公司的一大瓶颈。截至2022年11月30日，公司未偿还债项总额88.62亿元。其中，仅计息借款一年内或按要求偿还40.76亿元，同期，现金及现金等价物及受限存款总额为33.57亿元。