锂电“新势力”的机遇与隐忧：毛利率15%，账上躺着200亿，分拆上市定生死？

锂价落，万物生。

今年以来，决定电池成本的碳酸锂价格大幅下滑，从此前的60万元/吨降至目前的20万元/吨上下，为下游的新能源汽车产业释放出了更多利润空间。先有特斯拉，后有极氪、零跑、哪吒，“降价潮”席卷整个车市，也让新能源行业“卷”到极致。

而动力电池，作为新能源产业链的中游，一直是最赚钱的环节。7月，动力电池龙头宁德时代(300750.SZ)披露的2023上半年财报也印证了上述逻辑：宁德时代营收为1892.46亿元，净利润207.17亿元，同比增长153.64%，坐稳动力电池头把交椅。

(资料图)

在不被人注意的角落里，也有“小弟们”暗暗发力，试图突破宁德时代、比亚迪(002594.SZ)等头部厂商的壁垒，在竞争越发白热化的市场中争得一线生机。

欣旺达，正是其中的锂电“新势力”之一。

8月28日晚，欣旺达披露2023年半年报：实现营业收入222.36亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长17.86%；实现扣非归母净利润3.70亿元，同比增长49.66%。据时代周报记者测算，欣旺达二季度实现营业收入117.58亿元，环比增长12.22%；归母净利润和扣非归母净利润均实现扭亏为盈。

在这份半年报之前，欣旺达撤回了被投资者诟病已久的定增方案，同时发布了控股股东提议回购股份及自愿承诺未来6个月内不减持的公告。这是否迫于市场压力——目前尚未可知，但二级市场资金用脚投票，8月28日欣旺达收报13.57元/股，股价已不足高峰期的五分之一。

欣旺达正在放手一搏，推动旗下动力电池业务拆分上市，市场留给它的空间还有多大？

大佬吃肉，小弟喝汤

尽管欣旺达的动力电池装机量处于全球前十，但与行业龙头相比仍不具有可比性。欣旺达正在寻求扩张发展的路径。

今年7月15日，欣旺达发布公告称，公司拟将旗下欣旺达动力科技有限公司(下称“欣旺达动力”)分拆至创业板上市。欣旺达在公告中表示，“通过本次分拆，欣旺达动力作为公司独立的新能源汽车动力电池研发、生产和销售的平台将实现独立上市，并通过上市融资增强资金实力，提升新能源汽车动力电池业务的盈利能力和综合竞争力。”

财报显示，欣旺达投资活动现金流依然为负，但数额上有所减少。欣旺达在财报中指出，主要系转让欣旺达动力股权所致。

欣旺达的意图很明确，将欣旺达动力独立上市后，既拉升了动力电池业务的估值，同时上市融资获得更多的筹码，可以在白热化竞争中争取更多时间。　　根据财报信息，今年上半年欣旺达动力电池出货量合计4.99GWh，实现收入51.86亿元，较去年同比增长23.47%。国外业务贡献的营业收入(93.47亿元)与国内业务贡献的营收(128.88亿元)相差并不大，但国内业务营收略微下滑、国外业务营收略微增长。在毛利率方面，国内业务毛利率(19.51%)与国外业务毛利率(7.51%)差距巨大。　　而在业务营收占比方面，消费类电池业务依然是欣旺达营收的主要来源，但动力电池业务贡献营收已接近消费类电池业务的一半。细分至各个产品，欣旺达消费类电池业务营业收入和毛利率均有所下滑，而景气度较高的动力电池及储能系统类业务则保持增长势头。　　欣旺达眼下面临的是产业链中竞争最激烈的环节，技术越好、成本管控越好，溢价就会越高，同时也能够提升市场占有率。半年报中披露的动力电池业务毛利率为15.49%，这一毛利率在行业中属于中等水平。

回血还是放手一搏？

欣旺达动力起步很早，但仍然在二线徘徊。

不可否认的是，欣旺达抓机会的能力不容小觑。欣旺达在2011年上市后做了3件事情：借助收购拓展电芯业务，完成消费电池模组电芯、电源管理系统和精密结构件的垂直一体化布局；快速切入动力电池市场；进入了小米生态链，实现业绩稳健增长。

目前，欣旺达动力电池板块主要客户为海内外头部车企以及新兴的造车新势力，国内客户包括吉利、东风、东风柳汽、理想等，海外客户包括雷诺、日产等。除此之外，欣旺达也获得了沃尔沃、大众、广汽、上汽等大客户定点。美中不足的是新能源汽车的头部玩家不多。

欣旺达对动力电池的前景十分有信心。据时代周报记者不完全统计，欣旺达动力已规划了共计138GWh的落地产能，而这些产能所需要的资金，只依靠欣旺达账面上201.69亿元的货币资金——这显然难以满足，分拆上市融资正是为了填补空缺。

但目前行业产能过剩，也是横在欣旺达面前的一道大闸。根据乘联会数据，2020年动力电池装机率是76%，2021年下降到70%，2022年进一步下降至54%，2023年1-7月为52%，装机率的持续下降。

莱特定律显示，当产量每翻一番，成本可下降15%。随着各大车企产量不断提升，新能源汽车成本将快速下滑，从而促进渗透率的提升。中汽协数据显示，2023年1-6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，渗透率达到28.3%。这还是给动力电池企业留有充足的市场空间。

在欣旺达动力上市的路上，仍有着曾排名全球第十的蜂巢能源、背靠“镍王”青山集团的瑞浦兰钧等实力强劲的对手。欣旺达曾经的经验未必能够在动力电池市场中复制，而依靠技术、材料创新进行弯道超车的方法在短期内也难以实现。欣旺达或许只能狂踩上市融资的油门，看谁能笑到最后？