九州通营收连年增加，净利率却上不去

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4月25日和26日，九州通连续发布2022年财报和2023年第一季度财报。2022年报显示，报告期内九州通营收达到1,404.24亿元，较上年同期增长14.72%；扣非归母净利润达17.34亿元，同比增长23.56%。2023年第一季度财报显示，九州通第一季度营收420.093亿元，较上年同期增长19.75%，归母净利润5.61亿元，扣非归母净利润5.73亿元，较上年同期分别增长24.06%和和20.10%。　　自2020年营收突破千亿以来，九州通迎来了三年快速增长期，但是归母净利润和利润率却出现了下滑。年报显示，2022年九州通的归母净利润为20.85亿元，较去年同期下降11.02%；净利率2.13%，较去年同期下降0.92个百分点；基本每股收益1.08元，同比减少14.96%。　　对于归母净利润的下滑的原因，九州通年报的解释是上年同期公司持有的爱美客技术发展股份有限公司股票价格，动引起的公允价值变动等形成非经常性损益为10.45亿元，而本报告期非经常性损益仅为3.51亿元。　　九州通的非经常性损益在净利润中的占比较往年的确大幅度缩小。数据显示，2020年和2021年九州通净利润分别为33.85亿元和26.08亿元，非经常性损益分别为15.19亿元和12.05亿元，分别占净利润的44.87%和46.20%。2022年的非经常性损益的净利润占比仅为15.35%。这说明九州通的主营业务的盈利能力的确有了很大的提升。　　但是九州通的净利率和市盈率中依然不太够看。数据显示，九州通的净利率长期在2%上下浮动，近3年平均净利率为2.27%，远低于行业平均水准3.16%；2022年的市盈率为14.56倍，同样低于行业平均水准17.26倍。尽管九州通营收规模在行业中名列前茅，但是盈利能力却与它的营收规模并不相称。　　九州通净利率长年处于低位可能与其高融资成本有关。年报显示，报告期内九州通短期借款114.9亿元，一年内到期的非流动负债5.326亿元，长期借款29.80亿元，有息负债合计150.06亿元。而2022年九州通财务费用11.34亿元，其中利息费用12.21亿元。由此可计算出九州通的有息负债利率为8.13%，这个利率在行业中属于较高的水平。　　与九州通同样为千亿规模的药企上海医药2022年营业收入2320亿元，净利润69.92亿元，有息负债合计372.59亿元，利息费用16.89亿元，有息负债利率4.53%，融资成本比九州通低了3.6个百分点。医药批发这一行业往往毛利率低，资金压力大，常常要为上下游企业大额垫资。如果融资成本过高，则利润会进一步被压缩。　　九州通并没有将鸡蛋放在一个篮子里，也在开辟其它赛道。据报道，4月25日九州通研发的产品羟苯磺酸钙胶囊通过仿制药一致性评价。有分析指出，该药品主要用于预防和治疗糖尿病性视网膜病变，随着中国人口老龄化，潜在糖尿病患者增多，该药品需求潜力较大。　　但是从九州通的业务结构来看，其分销业务依然占据绝对的比重，且还在上升。年报显示，2022年九州通分销分部营收为1364亿元，较上年同比增长15.20%，营收占比97.17%，较上年同比上升了0.48个百分点；工业分部营业收入13.64亿元，较上年同比下降27.60%，营收占比0.97%，较上年同比下降了0.57个百分点。　　相较之下，上海医药的业务多元化发展得更快一些，且工业部门已经成为了其主要利润来源之一。数据显示，上海医药2022年分销营收2057亿元，占总营收的88.69%，毛利润135.4亿元，占比44.2%；工业营收267.6亿元，占总营收的11.53%，毛利润156.7亿元，占比51.39%。九州通的业务拓展尚需时日。　　此外，九州通的股东户数减少也引起了业界关注。九州通在一季度报告中披露，截至2023年3月31日，公司股东户数为2.55万户，较上期(2022年12月31日)减少5279户，减幅为17.16%，户均流通市值109.85万元。另有数据显示，截至2023年3月31日，医药生物行业上市公司平均股东户数为3.72万户，九州通的股东户数低于行业平均水平。持股股东减少意味着资金集中，也就意味着有操盘的可能，投资者需要多加留意。